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抗敏感口腔護(hù)理龍頭，產(chǎn)品升級(jí)渠道擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績逆勢增長。公司深耕口腔護(hù)理領(lǐng)域三十余年，以冷酸靈品牌為業(yè)務(wù)核心，在抗敏感牙膏細(xì)分領(lǐng)域擁有60%左右市場份額。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收13.76億元，四年復(fù)合增速達(dá)9.9%，歸母凈利潤1.41億元，四年復(fù)合增速達(dá)22.3%。目前公司已形成四大業(yè)務(wù)矩陣，其中成人牙膏產(chǎn)品收入占比約為80%；從渠道結(jié)構(gòu)來看，目前公司仍以線下渠道為主，但近年電商銷售收入占比持續(xù)上升，2019-2023年收入CAGR達(dá)53.1%，2024H1收入占比達(dá)22.9%。
　　價(jià)增驅(qū)動(dòng)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，國貨替代趨勢持續(xù)推進(jìn)?？谇蛔o(hù)理行業(yè)整體相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023-2028年市場規(guī)模CAGR在3%左右，但品類升級(jí)空間較大，2023年我國牙膏均價(jià)8.8元，與全球15.4元/美國32.3元仍存在一定差距。同時(shí)行業(yè)集中度較高，2023年CR5市占率達(dá)到47.8%，而在產(chǎn)品功效創(chuàng)新，以及電商渠道變革的雙重驅(qū)動(dòng)下，新國貨品牌正快速搶占份額重塑市場格局，2018-2023年我國口腔行業(yè)國貨占比由28.2%提升至35.4%。
　　大單品升級(jí)迭代效果顯著，借力新興渠道快速放量。1）產(chǎn)品端：冷酸靈品牌自成立之初就專注抗敏感賽道，隨著消費(fèi)者口腔抗敏感需求的提升，公司正進(jìn)入產(chǎn)品周期爆發(fā)階段。公司基于對(duì)核心抗敏技術(shù)的深耕，推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，以此帶動(dòng)客單價(jià)顯著提升。當(dāng)前公司主推醫(yī)研系列產(chǎn)品單價(jià)30+元，遠(yuǎn)高于此前產(chǎn)品系列，進(jìn)而助力公司毛利率提升。2）渠道端，公司在產(chǎn)品矩陣完善基礎(chǔ)上，借助興趣電商進(jìn)行線上破圈，驅(qū)動(dòng)業(yè)績快速爆發(fā)，據(jù)久謙數(shù)據(jù)，冷酸靈品牌2025年1-2月線上三大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV增速105%。同時(shí)，公司通過精細(xì)化的經(jīng)銷商管控以及差異化品類布局，在行業(yè)承壓背景下，穩(wěn)住線下基本盤；3）多元化布局中，公司目前已入局兒童口腔、電動(dòng)牙刷等新興口腔細(xì)分賽道，并在未來有望通過內(nèi)生外延方式，積極夯實(shí)口腔醫(yī)療、口腔美容等業(yè)務(wù)板塊，真正完善公司口腔大健康產(chǎn)業(yè)的布局。
　　盈利預(yù)測與投資建議：整體來看，公司作為抗敏感口腔細(xì)分賽道龍頭，依托多年研發(fā)技術(shù)積累持續(xù)完善大單品迭代升級(jí)，有效提升客單價(jià)和盈利水平；同時(shí)在穩(wěn)定線下基本盤的基礎(chǔ)上，通過抖音渠道進(jìn)行營銷破圈，強(qiáng)化品牌勢能并帶動(dòng)業(yè)績快速增長?；谡闹械募僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65/2.24/2.86億。綜合考慮絕對(duì)估值及相對(duì)估值，給予公司目標(biāo)價(jià)為47.4-51.9元/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。