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高股息有望持續(xù)，維持“增持”評級
　　2024年公司營收146.5億元，同比-1.1%；扣非前后歸母凈利潤11.1、12.2億元，同比-16.6%、-7.03%。2024Q4公司營收15.8億元、同比-11.5%，扣非前后歸母凈利潤-2.2、-0.8億元，同比虧損略有擴大。因佛山工廠投產(chǎn)后，短期折舊增加，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至11.94/12.51億元（前值13.51/14.33億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測13.20億元，對應(yīng)2025-2027年EPS 2.47/2.58/2.73元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年22.9/21.9/20.7倍PE，宏觀經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)有望帶動餐飲改善，公司分紅率、股息率較高，維持“增持”評級。
　　2024年需求疲軟，結(jié)構(gòu)承壓
　　2024年全年公司啤酒銷量、噸價同比-0.8%、-0.4%，受餐飲消費疲軟、雨水天氣增多等因素影響，產(chǎn)品銷量、結(jié)構(gòu)略有下降。分檔次看，高檔、主流、大眾啤酒收入同比-3.0%、-1.0%、+15.6%，其中銷量同比+0.5%、-9.2%、+15.4%，噸價同比-3.4%、+9.0%、+0.2%，主流價格、銷量波動較大，預(yù)計主因部分主流產(chǎn)品需求下移至大眾價位，導(dǎo)致大眾產(chǎn)品銷量增長。分品牌看，國際、本土品牌營收同比+0.6%、-3.3%，銷量同比+4.4%、-2.8%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降、折舊上升導(dǎo)致盈利能力略降
　　2024年公司歸母凈利率同比-1.41pct；其中毛利率同比-0.57pct，主因噸價下降影響，其中噸成本受益原料價格下降降1.1%，抵消部分噸價下滑影響。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比+0.06、+0.19、-0.02、+0.22pct，費用率穩(wěn)中略升，主因收入規(guī)模下降而略有上升，公司繼續(xù)延續(xù)控費趨勢。
　　現(xiàn)金流良好，高股息對股價仍有較強支撐
　　2024年行業(yè)受餐飲疲軟、雨水天氣等多重因素影響，公司增速、結(jié)構(gòu)提升有所放緩。同時因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對偏高端，受影響程度較大。公司現(xiàn)金流良好，高分紅、高股息有望持續(xù)。
　　風(fēng)險提示：成本過快上漲風(fēng)險、雨水天氣風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。