>> 光大證券-銀行業(yè)流動性觀察第108期：3月金融數(shù)據(jù)前瞻及4月流動性展望-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
大小： |
680KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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3月末票據(jù)利率走出“翹尾”行情，信貸投放強(qiáng)度季節(jié)性回升，PMI等先行指標(biāo)表現(xiàn)向好，預(yù)計(jì)3月貸款同比多增。資金層面，3月資金面“先冷后暖”，跨季后流動性邊際轉(zhuǎn)松，國股行資金融出規(guī)?；厣?，廣譜利率下行。往后看，在外部不確定性加強(qiáng)的擾動下，料央行或維持資金面相對偏寬松，并將靈活運(yùn)用逆周期貨幣政策調(diào)節(jié)工具予以對沖潛在風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜銮闆r，我們對3月金融數(shù)據(jù)及4月資金面進(jìn)行分析，具體如下：
一、預(yù)計(jì)3月人民幣貸款新增3.2萬億，同比略多增
總量層面，3月信貸投放強(qiáng)度季節(jié)性回升，預(yù)計(jì)新增規(guī)?？蓪?shí)現(xiàn)同比多增。3月作為傳統(tǒng)信貸投放大月，疊加春節(jié)擾動消散，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度回升，貸款讀數(shù)一般會有環(huán)比較大幅度回升。從高頻數(shù)據(jù)看：3月票據(jù)利率中樞上移，月末再現(xiàn)“翹尾”行情。1M轉(zhuǎn)貼利率中上旬小幅下行，下旬上行沖高，月末一周1M、3M轉(zhuǎn)貼利率分別自1.8%、1.57%上行至2.13%、1.7%，1M、3M轉(zhuǎn)貼月日均利率分別為1.67%、1.5%，環(huán)比2月分別上行104bp、15bp。3月份票據(jù)利率“先下后上”走勢指向貸款投放節(jié)奏“前低后高”，月初短貸到期致使負(fù)增壓力較大，下旬貸款投放強(qiáng)度明顯提升，或壓降低息票據(jù)為表內(nèi)貸款騰挪空間，預(yù)計(jì)全月票據(jù)貼現(xiàn)融資負(fù)增長。
綜合看，預(yù)計(jì)3月新增人民幣貸款3.2萬億，同比略多增，對應(yīng)貸款增速7.3%附近，環(huán)比2月基本持平。今年1Q合計(jì)新增人民幣貸款9.3萬億左右，與去年同期相當(dāng)，開年旺季貸款投放強(qiáng)度不減。
結(jié)構(gòu)層面，對公貸款仍是信貸增長主力，零售“降價(jià)促銷”延續(xù)，居民融資需求仍待修復(fù)。
1）年初以來，貸款投放“對公先行”，“壓艙石”作用突出。
一方面，高頻數(shù)據(jù)指向3月工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度向好，基建等領(lǐng)域開復(fù)工或帶動相關(guān)對公中長期融資需求回暖。3月中采制造業(yè)PMI錄得50.5%，環(huán)比2月提升0.3pct，其中生產(chǎn)、新訂單指數(shù)分別為52.6%、51.8%，環(huán)比2月分別提升0.1、0.7pct，產(chǎn)需指數(shù)均有進(jìn)一步擴(kuò)張。高頻指標(biāo)表現(xiàn)方面，3月石油瀝青、螺紋鋼裝置開工率、水泥發(fā)運(yùn)率周均值分別為27.2%、41.5%、36.1%，環(huán)比2月分別提升1.4、4.4、19pct，指向基建等領(lǐng)域經(jīng)營投資景氣度有一定程度回溫，3月對公中長貸投放環(huán)比改善。
另一方面，地方政府置換債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，預(yù)計(jì)化債因素對信貸拖累有所減輕。3月地方政府債凈融資8792億，環(huán)比2月少增3935億；地方特殊再融資債凈融資3830億，環(huán)比2月少增3993億，置換債發(fā)行放緩對存量貸款消耗有所減輕。
需要注意，3月信貸投放多增主要受春季建筑、基建等企業(yè)集中開工復(fù)工，帶動相關(guān)融資需求增多，有相當(dāng)強(qiáng)的季節(jié)性因素。同時(shí)，臨近月末時(shí)點(diǎn)，部分銀行通過法人透支、福費(fèi)廷等對公短貸沖量現(xiàn)象依然存在，實(shí)體融資需求修復(fù)及信用活動擴(kuò)張的持續(xù)性、穩(wěn)定性料與去年同期相仿，并可能在未來形成壓制。
2）居民貸款方面，按揭投放相對穩(wěn)定，消費(fèi)貸降價(jià)促投放情況普遍，預(yù)計(jì)零售端讀數(shù)環(huán)比改善，同比持平或多增。其中：
按揭或延續(xù)穩(wěn)步投放態(tài)勢。房地產(chǎn)步入“金三銀四”傳統(tǒng)銷售旺季階段，克而瑞地產(chǎn)研究表示，百強(qiáng)房企3月銷售操盤金額環(huán)比增長69%、同比降低11%，房地產(chǎn)市場仍處在“止跌回穩(wěn)”狀態(tài)，但銷售景氣度環(huán)比改善。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，3月全國百城新建住宅均價(jià)環(huán)比上漲0.17%，同比上漲2.63%；百城二手住宅均價(jià)環(huán)比下跌0.59%，跌幅較上月小幅走闊。整體來看，核心城市房地產(chǎn)“小陽春”成色較好，市場交易活躍度持續(xù)回溫，有望對按揭投放形成一定支撐。
非房消費(fèi)貸“以價(jià)補(bǔ)量”延續(xù)。融360數(shù)字科技研究院數(shù)據(jù)顯示，2月全國性銀行線上消費(fèi)貸平均最低可執(zhí)行利率為2.91%，環(huán)比1月下降7bp，且大部分銀行消費(fèi)貸利率都已低于3%，個(gè)別銀行甚至下探至2.5%左右，同個(gè)人住房貸款利率“倒掛”?，F(xiàn)階段，居民就業(yè)、收入等長周期變量未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善情況下，消費(fèi)需求修復(fù)相對緩慢，非房消費(fèi)貸“以價(jià)換量”特征明顯，預(yù)計(jì)3月居民短期消費(fèi)貸讀數(shù)亦可實(shí)現(xiàn)同比多增。
往后看，預(yù)計(jì)消費(fèi)貸投放向“量價(jià)均衡”過渡。一方面，消費(fèi)貸“價(jià)格戰(zhàn)”有所降溫，“以價(jià)換量”營銷模式難以持續(xù)。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，國股行將于4月起上調(diào)信用消費(fèi)貸產(chǎn)品利率至3%及以上，以減少“內(nèi)卷”所造成的風(fēng)險(xiǎn)上行。另一方面，伴隨各類促消費(fèi)政策加碼，有望帶動居民端存量消費(fèi)需求逐步釋放。特別是，考慮到貿(mào)易摩擦等外部不確定性明顯升溫，促內(nèi)銷將成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定循環(huán)的重要抓手，未來促消費(fèi)的各類政策均存在進(jìn)一步加碼可能。雖然短期看零售端融資需求修復(fù)進(jìn)程相對緩慢，但全年看，消費(fèi)類信用活動料可以做到強(qiáng)于去年。
二、預(yù)計(jì)3月新增社融5.1萬億左右，增速8.2%，同2月持平
表內(nèi)貸款、政府債是支撐社融增長的主要力量。預(yù)計(jì)3月社融新增5.1萬億左右，較去年同期多增3000億左右，增速8.2%，同2月持平。拆分看：
（1）表內(nèi)信貸：結(jié)合往年同期非銀、境外貸款數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)3月社融口徑人民幣貸款增量3.3萬億左右。
?。?）未貼現(xiàn)票據(jù)：3月各期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利
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