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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400.3億元，同比+2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.5億元，同比+16.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.2億元，同比+20.2%。
　　發(fā)力藥品事業(yè)部，新興事業(yè)部表現(xiàn)亮眼。營(yíng)收端，2024年公司工業(yè)營(yíng)收144.7億元（+5.3%），占比提高1.0pp至36.1%。分事業(yè)群：1）藥品群營(yíng)收69.2億元（+11.8%），單品銷售過(guò)億產(chǎn)品達(dá)10個(gè)。其中，白藥氣霧劑增長(zhǎng)強(qiáng)勁，收入突破21億元，增速超26%。白藥系列核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，白藥膏、白藥膠囊等產(chǎn)品均顯著增長(zhǎng)。其他中藥類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，蒲地藍(lán)收入近2億元，增速超22%，氣血康收入同比增長(zhǎng)約14%。2）健康品群營(yíng)收65.3億元（+1.6%），實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)21.9億元（+8.4%）。白藥牙膏市占率穩(wěn)居第一，養(yǎng)元青收入4.2億元（+30.3%）。3）中藥資源群對(duì)外營(yíng)收17.5億元（+3.1%）。天然植提業(yè)務(wù)收入同比+8.7%。4）省醫(yī)藥營(yíng)收246.1億元（+0.48%），凈利潤(rùn)6.2億元（+49.5%）。醫(yī)療器械、藥妝、特醫(yī)食品業(yè)務(wù)銷售收入同比+14%。盈利端，得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年公司扣非歸母凈利潤(rùn)45.2億元（+20.2%），創(chuàng)歷史新高；扣非歸母凈利率11.3%（+1.7pp）；毛利率27.9%（+1.4pp）。此現(xiàn)營(yíng)收4.3/1.0億元，同比+61%/+101%。
　　強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，推進(jìn)渠道變革。得益于提質(zhì)增效，公司2024年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比-2.3%、-2.0%。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.2%/2.6%/0.8%/-0.4%，分別同比-0.6pp/-0.1pp/-0.02pp/+0.3pp，基本保持穩(wěn)定。研發(fā)方面，公司短期項(xiàng)目全力布局上市品種二次開(kāi)發(fā)，涉及中藥大品種11個(gè)，開(kāi)展項(xiàng)目25個(gè)；中期項(xiàng)目全力推進(jìn)創(chuàng)新中藥開(kāi)發(fā)，全三七片項(xiàng)目完成Ⅱ期臨床試驗(yàn)入組362例；長(zhǎng)期項(xiàng)目以核藥發(fā)展為中心，INR101等項(xiàng)目臨床研究進(jìn)展順利。營(yíng)銷渠道方面，健康品事業(yè)群線上線下融合發(fā)展，積極拓展新興線上營(yíng)銷渠道，開(kāi)發(fā)即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新興業(yè)態(tài)；注重品牌影響，在重要節(jié)點(diǎn)開(kāi)展專項(xiàng)工作，實(shí)現(xiàn)總曝光超過(guò)64.3億人次。
　　持續(xù)大手筆分紅，高股息資產(chǎn)確定性高。2025年3月，公司發(fā)布2024年利潤(rùn)分配預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金11.85元。同時(shí)，公司已于2024年11月完成2024年度特別分紅。兩次分紅現(xiàn)金總額42.8億元，占2024年公司歸母凈利潤(rùn)90.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)確定性高，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母利潤(rùn)分別51.6億元、55.9億元和61.2億元，對(duì)應(yīng)PE為19倍、18倍和16倍，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：牙膏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展或不及預(yù)期，院內(nèi)集采風(fēng)險(xiǎn)。