>> 方正證券-晨光生物(300138)公司點(diǎn)評報告：植提穩(wěn)健棉籽改善，趨勢向好，25年業(yè)績彈性較大-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年第一季度業(yè)績預(yù)告：公司24年實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元，同比+1.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比80.40%；24Q4實現(xiàn)17.69億元，同比+3.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-61.36%。公司預(yù)計25Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.9至1.2億元，同比+133.21%至+210.95%。
24年：植提業(yè)務(wù)多數(shù)產(chǎn)品量增價降，棉籽類業(yè)務(wù)受大宗商品行情影響嚴(yán)重，Q4有回暖跡象。24年公司植提類業(yè)務(wù)收入31.29億元，同比+8.25%，但毛利率下降4.5pct至15.4%；棉籽類業(yè)務(wù)收入34.75億元，同比-2.07%，毛利率下降3.5pct至0.2%。
從全年維度看，公司植提類業(yè)務(wù)各產(chǎn)品呈現(xiàn)分化，三大主力產(chǎn)品中：辣椒紅穩(wěn)扎穩(wěn)打，年內(nèi)銷量逐季回升；辣椒精售價隨原材料成本下調(diào)，公司積極開拓國內(nèi)外客戶，銷量實現(xiàn)同比+56%，收入同比+17%；葉黃素產(chǎn)品銷量有恢復(fù)性增長。梯隊產(chǎn)品中：甜菊糖24年實現(xiàn)收入2.31億元，同比+54%，差異化產(chǎn)品開發(fā)效益初顯；迷迭香提取物產(chǎn)品銷量實現(xiàn)翻番，水飛薊素、番茄紅素、姜黃素銷量實現(xiàn)增長。此外，保健食品實現(xiàn)穩(wěn)步增長，收入約1.6億元，年內(nèi)啟動新車間建設(shè)，為業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展打下產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司棉籽類業(yè)務(wù)由于外部環(huán)境不利以及某些決策失誤，公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。
具體從24Q4來看，公司植提類業(yè)務(wù)收入8.01億元，同比+0.7%，毛利率13.8%，棉籽類業(yè)務(wù)收入8.45億元，同比+11.8%，毛利率3.4%，24Q4棉籽類業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)回暖跡象，毛利率回正，植提業(yè)務(wù)多個品類價格處于相對歷史低位，毛利率相對偏低。
毛利率大幅下滑拖累盈利能力，期待逐步恢復(fù)。24年公司毛利率/歸母凈利率為7.96%/1.34%，同比-3.6pct/-5.6pct。費(fèi)用端，24年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.72%/2.30%/1.03%/1.84%，分別同比-0.2pct/基本持平/+0.3pct/+0.4pct。公司長期堅持大額投入研發(fā)，通過不斷自主創(chuàng)新，增加科技研發(fā)力度，提高產(chǎn)品競爭力，24年研發(fā)費(fèi)用同比提升顯著。此外，公司受金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益等非經(jīng)損益的影響，24年公司非經(jīng)收入同比減少0.63億元，對公司歸母凈利潤造成一定影響。我們認(rèn)為，24年是植提業(yè)務(wù)和棉籽業(yè)務(wù)利潤較為承壓的一年，25年隨著公司經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整和主要產(chǎn)品市場需求的恢復(fù)，公司毛利率有望逐步恢復(fù)。
25Q1：植提業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，棉籽業(yè)務(wù)行情逐漸回暖。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計25Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.9至1.2億元，同比+133.21%至+210.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.75至1.05億元，同比+54.68%至+116.55%。我們認(rèn)為，公司植提類業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力帶動收入增長，同時棉籽類業(yè)務(wù)也持續(xù)回暖，利潤端逐步恢復(fù)至正常水平。
展望25年，公司對各項業(yè)務(wù)做出明確計劃，提升市場份額是重點(diǎn)：1）植提類主力產(chǎn)品中，辣椒紅努力提升得率，加快定制化產(chǎn)品開發(fā)來提升市場占有率；辣椒油樹脂增加銷量，爭取突破一半的市場份額；葉黃素爭取在緬甸種植上實現(xiàn)新突破。2）植提類梯隊產(chǎn)品中，甜菊糖產(chǎn)品擴(kuò)大市場份額，水飛薊素爭取做到全球2/3的市場份額，姜黃素、迷迭香提取物盡快形成競爭優(yōu)勢，番茄紅素、食品級葉黃素關(guān)注合成生物學(xué)領(lǐng)域；3）棉籽類業(yè)務(wù)把握好市場行情，堅持對鎖、期現(xiàn)融合、穩(wěn)健經(jīng)營，同時探索海外發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-27年可實現(xiàn)歸母凈利潤3.65/4.61/5.68億元，分別同比增速為288.51%/26.08%/23.40%，對應(yīng)PE分別為13X/10X/8X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、上游原材料成本波動風(fēng)險、市場競爭激烈程度加劇風(fēng)險、下游終端需求不及預(yù)期風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險。
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