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2024年醫(yī)療健康解決方案收入快速增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率保持穩(wěn)定。
　　2024年，公司國際化戰(zhàn)略初顯成效，數(shù)字化與AI賦能長期增長。
　　維持買入評級，下調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至61.84港元。
　　2024年各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，盈利持續(xù)提升：根據(jù)公司2024年報(bào)告，公司總收入為30.22億元，同比增長30.1%；實(shí)現(xiàn)凈利3.07億元，同比增長21.4%；扣非凈利潤達(dá)4.00億元，同比增長31.4%。根據(jù)公司2024年報(bào)告，公司整體毛利率為30.1%，與去年基本持平。2024年，公司通過線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)張和OMO（線上線下一體化）平臺優(yōu)化，推動綜合醫(yī)療健康解決方案收入占比提升至98.9%。我們預(yù)計(jì)公司2025E-27E收入及凈利同比增速為26%/ 23%/ 19%和26%/ 24%/ 18%。
　　醫(yī)療健康解決方案收入快速增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率穩(wěn)定：根據(jù)公司2024年報(bào)告，公司醫(yī)療健康解決方案收入為29.88億元，同比增長30.6%，主要得益于線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量增至78家及新加坡市場拓展。根據(jù)公司2024年報(bào)告，該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在30.0%，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營和數(shù)字化能力抵消了醫(yī)師成本上升壓力。我們預(yù)計(jì)2025E-27E醫(yī)療健康解決方案收入將達(dá)37.8億元/46.7億元/55.3億元，毛利率維持在30%-31%。
　　國際化戰(zhàn)略初顯成效，數(shù)字化與AI賦能長期增長：根據(jù)公司2024年報(bào)告，公司首次進(jìn)入新加坡市場，海外收入貢獻(xiàn)3,152萬元。依托“三位一體”數(shù)字平臺（CRM、ERP、智能審方系統(tǒng)）及AI醫(yī)生助手研發(fā)，公司將持續(xù)提升服務(wù)效率和客戶留存率（會員回頭率達(dá)85.4%）。未來計(jì)劃在東南亞等重點(diǎn)區(qū)域拓展線下網(wǎng)絡(luò)，并通過數(shù)字化解決海外中醫(yī)資源供給瓶頸?？紤]到數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的成本投入，我們將25-26E凈利潤預(yù)測分別下調(diào)19%/24%。
　　重申“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至61.84港幣：對應(yīng)2025年的P/E為35倍，高于行業(yè)平均水平的27x。我們認(rèn)為公司作為稀缺的中醫(yī)診療服務(wù)商且擁有高速增長前景，理應(yīng)獲得估值溢價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）中醫(yī)藥人才流失；2）行業(yè)競爭加?。?）政策不確定性；4 ）中藥原材料價(jià)格波動，供應(yīng)鏈中斷。