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近期A股回調(diào)明顯，市場對“貿(mào)易戰(zhàn)”背景下內(nèi)需走勢較為關(guān)心，本文嘗試通過分析2018年“貿(mào)易戰(zhàn)”伊始食品飲料板塊表現(xiàn)，對本輪股價走勢提供一定的借鑒意義。
　　回顧2018年：國內(nèi)經(jīng)濟處于去杠桿周期，下半年美國開啟貿(mào)易戰(zhàn)。2017年開始中國社融增速持續(xù)回落，從16%（2017年1月）下移至11%（2019年1月），伴隨著社融增速的回落，PPI同比增速從2017Q1開始進入下行通道。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步壓制中國經(jīng)濟增長預期。2018Q2消費者信心指數(shù)已率先回落，貿(mào)易戰(zhàn)作為催化劑引發(fā)擔憂。從股價表現(xiàn)來看，似乎貿(mào)易戰(zhàn)以來食品飲料板塊開始跑輸，實際上經(jīng)歷了近一年盤整，2018年5月開始中國消費者信心指數(shù)開始回落并延續(xù)至2018年底，貿(mào)易戰(zhàn)作為事件催化劑，引發(fā)資本市場對遠期消費需求的擔憂。反觀2025年，1-2月中國消費者信心指數(shù)環(huán)比略有回暖，并未進入新一輪下行周期。
　　復盤子板塊表現(xiàn)：調(diào)味品超盈明顯，白酒估值明顯回落。從食品飲料各子板塊表現(xiàn)來看，2018年股價漲跌幅與營收增速相關(guān)性較強，但白酒板塊出現(xiàn)背離。2018年白酒板塊營收增速領(lǐng)跑，但股價略有跑輸，主要系估值回落，反映出市場對中長期經(jīng)濟面的悲觀預期，但2019年白酒板塊迎來新一輪牛市。2018年調(diào)味品板塊漲幅居首，一方面其營收和業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)，另一方面由于其必選品的屬性，估值回落的幅度較小。
　　復盤個股表現(xiàn)：2018年漲幅Top10均為大眾品，順鑫農(nóng)業(yè)漲幅第一。2018年漲幅前三公司分別為順鑫農(nóng)業(yè)、安井食品和重慶啤酒，這三家公司均處于全國化的快速放量期，業(yè)績增速分別為65%、34%和23%。再看本輪，仍有部分賽道有單品放量，與2018年相比，價格表現(xiàn)預計弱于2018年，銷量方面有結(jié)構(gòu)性亮點，休閑零食、飲料等龍頭有望實現(xiàn)較優(yōu)的銷量增長。
　　復盤估值和股息率：增速放緩大背景下，近兩年龍頭企業(yè)提升分紅維持ROE穩(wěn)定。從估值維度來看，2025年4月7日和2018年7月6日對比，貴州茅臺、伊利股份、青島啤酒、海天味業(yè)等龍頭估值大幅回落。從股息率維度來看，由于龍頭企業(yè)近兩年增加分紅比例，在十年期國債收益率下行的背景下，龍頭股息回報較為可觀。
　　盈利預測與投資建議：兩條主線選股。成長主線：由于部分子賽道仍有新品和新渠道催化，市場對于“稀缺”成長標的將給予一定的估值溢價，核心推薦：鹽津鋪子、燕京啤酒、東鵬飲料、山西汾酒、今世緣、新乳業(yè)。價值主線：隨著分紅率的提升，部分穩(wěn)健龍頭配置性價比顯現(xiàn)。核心推薦：貴州茅臺、青島啤酒、伊利股份、海天味業(yè)、天味食品、華潤啤酒、重慶啤酒、康師傅控股、蒙牛乳業(yè)、千禾味業(yè)。
　　風險提示：貿(mào)易戰(zhàn)加劇；成本下降不及預期；餐飲恢復不及預期；食品安全風險。