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事件：徐工機(jī)械發(fā)布回購公司股份的公告，擬用自有資金或其他合法資金回購18-36億元，回購價(jià)格不超過人民幣13元/股，按13元/股價(jià)格計(jì)算，擬回購股份占總股本的1.17%-2.34%。本次回購的股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
　　連續(xù)第三年實(shí)施回購計(jì)劃，回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高：回顧公司歷史回購，公司分別于2015年、2023年、2024年發(fā)布回購計(jì)劃并完成，回購規(guī)模分別約為2.59億元、8.52億元、3.73億元，分別占彼時(shí)總股本的1.08%、1%、0.48%。本次回購系公司連續(xù)第三年回購，且規(guī)模較大，我們認(rèn)為一方面反映了公司對(duì)當(dāng)前行業(yè)格局和產(chǎn)業(yè)邊際改善的判斷，系對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的信心，另一方面是積極深化國改，持續(xù)完善長效激勵(lì)機(jī)制。此舉亦充分體現(xiàn)了國有大企業(yè)對(duì)社會(huì)、對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)當(dāng)。
　　深化國改，踐行股東回報(bào)計(jì)劃：公司通過引入市場(chǎng)機(jī)制、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等改革手段，持續(xù)推動(dòng)自身向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，也在2024年底提出了《全球投資者未來三年（2025-2027）回報(bào)計(jì)劃》，不僅在主業(yè)方面加強(qiáng)研發(fā)投入、提升基本面，也在股東回報(bào)方面，計(jì)劃2025-2027年累計(jì)現(xiàn)金分紅率不低于40%、提出控股股東常態(tài)化增持并支持上市公司推出股權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的中長期激勵(lì)計(jì)劃。
　　挖機(jī)內(nèi)需逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，龍頭有望充分受益：根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023-2024年挖機(jī)行業(yè)銷售增速分別為-25.4%、3.1%，其中內(nèi)銷分別為-40.8%、11.74%。2025年一季度挖機(jī)行業(yè)銷量6.14萬臺(tái)，同比增行22.8%，其中內(nèi)外銷增速分別為38.3%、5.5%，內(nèi)銷自2024年轉(zhuǎn)正后，繼續(xù)保持高增。從內(nèi)銷分噸位結(jié)構(gòu)來看，小挖率先回正帶動(dòng)行業(yè)，中大挖也呈現(xiàn)企穩(wěn)回正趨勢(shì)。我們看好工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)需復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性景氣有望向全面景氣升級(jí)，徐工市場(chǎng)地位突出，截至2023年公司挖掘機(jī)位居全球第六，國內(nèi)第二，有望充分受益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為940.8、1016.9、1130.4億元，增速分別為1.3%、8.1%、11.2%，凈利潤分別為60.1、77.6、96.9億元，增速分別為12.8%、29.1%、24.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.9、12.3、9.9倍。公司作為工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)龍頭，短期受益于行業(yè)β改善，長期有望持續(xù)提升盈利能力與全球競(jìng)爭力，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.9元，相當(dāng)于2025年15X的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦加劇。