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事件：3月28日，公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.70億元/同比+1.95%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元/同比-45.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元/同比-6.36%；其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.83億元/同比+0.13%，歸母凈虧損0.09億元/上年同期盈利0.04億元，扣非歸母凈虧損0.04億元/上年同期虧損0.06億元。2024年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.27億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的82.1%。
　　貿(mào)易板塊收入同比增長(zhǎng)，其他板塊收入有所承壓。2024年，1）酒店板塊實(shí)現(xiàn)收入5.35億元/同比-8.9%，其中，直營(yíng)板塊（客房+餐飲+其他酒店服務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入4.30億元/同比-11.2%，酒管板塊實(shí)現(xiàn)收入1.05億元/同比+1.9%。酒店板塊營(yíng)收減少主要系北京金陵飯店終止經(jīng)營(yíng)。截止2024年底，金陵連鎖酒店簽約總數(shù)215家/同比-31家，主要系2024H1因合作方戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，公司參股投資的貴州貴寧達(dá)酒店管理股份有限公司逐步終止業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)；金陵貴賓會(huì)員總數(shù)突破2126萬(wàn)名/同比+5.0%。2）商品貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.16億元/同比+9.28%，增長(zhǎng)明顯。其中，酒類貿(mào)易板塊增設(shè)區(qū)域拓展業(yè)務(wù)部、酒店業(yè)務(wù)部，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充渠道布局、加快終端開(kāi)拓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億元/同比+8.4%；食品科技板塊加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資布局，完成食品科技公司增資擴(kuò)股、收購(gòu)金陵快餐公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收0.81億元/同比+101%，合并利潤(rùn)總額309萬(wàn)元，扭虧為盈。3）房屋租賃/物業(yè)管理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.28/0.71億元，同比-5.8%/-9.9%，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及周邊租賃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司旗下新金陵公司寫(xiě)字樓及商鋪、世貿(mào)公司寫(xiě)字樓、匯德物業(yè)公司的出租率均下降；房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入-7.8萬(wàn)元，主要系湖珀園項(xiàng)目置換房源1套產(chǎn)生差價(jià)。
　　毛利率承壓，費(fèi)用率控制較好。2024年，1）毛利率：由于宏觀環(huán)境及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司毛利率通過(guò)下滑3.0pct至24.6%。2）費(fèi)用率：稅金及附加費(fèi)用占收比同比+1.3pct至1.8%，主要系南京金陵飯店和新金陵公司房產(chǎn)稅、土地使用稅減免政策取消；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.8/-1.4/-0.6pct至4.5%/10.8%/0.6%，銷售費(fèi)用率下降主要系金陵酒管公司優(yōu)化組織架構(gòu)、精簡(jiǎn)相關(guān)人員費(fèi)用及蘇糖公司營(yíng)銷推廣費(fèi)、工資及福利費(fèi)減少，管理費(fèi)用率下降主要系酒店板塊和貿(mào)易板塊人工成本下降及酒店板塊維修費(fèi)減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率率下降主要系公司提前歸還金陵飯店集團(tuán)借款及北京金陵飯店終止經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致融資租賃費(fèi)用減少；本期產(chǎn)生1540.64萬(wàn)元的資產(chǎn)處置收益和2430.47萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外支出，主要系北京金陵飯店提前終止經(jīng)營(yíng)，受新租賃準(zhǔn)則影響產(chǎn)生的資產(chǎn)處置收益1533萬(wàn)元，以及本期已決訴訟賠償金2132萬(wàn)元造成的營(yíng)業(yè)外支出。綜合以上，2024年歸母凈利潤(rùn)同比-45.8%至0.33億元，歸母凈利率同比-1.6pct至1.8%。
　　持續(xù)擴(kuò)大金陵連鎖酒店市場(chǎng)影響力，提升食品科技供應(yīng)鏈整合運(yùn)營(yíng)能力。1）2024年，公司實(shí)現(xiàn)對(duì)金陵飯店集團(tuán)旗下10家自有酒店的股權(quán)委托管理，2025年，公司將深入實(shí)施自營(yíng)及托管酒店“煥新計(jì)劃”，進(jìn)一步完善品牌矩陣，立足蘇皖地區(qū)，深化長(zhǎng)三角、重點(diǎn)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)城市，持續(xù)擴(kuò)大金陵連鎖酒店的市場(chǎng)影響力。2）2024年，全資子公司食品科技公司收購(gòu)金陵飯店集團(tuán)旗下金陵快餐公司100%股權(quán)，有助于提升食品科技公司門店運(yùn)營(yíng)能力，開(kāi)拓團(tuán)餐等細(xì)分市場(chǎng)新業(yè)務(wù)。2025年，食品科技公司將打造自主可控的技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)化中心以及穩(wěn)定可靠的供應(yīng)鏈工廠，進(jìn)一步健全完善供應(yīng)商管理體系，確保產(chǎn)品安全供應(yīng)和降本增效。
　　投資建議：公司酒店業(yè)務(wù)具有韌性，同時(shí)不斷延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固酒類貿(mào)易、商業(yè)綜合體運(yùn)營(yíng)、物業(yè)管理、食品科技等多元化協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局。長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突圍。由于北京金陵酒店終止且酒店行業(yè)當(dāng)前供給較高，蘇糖公司面臨酒類行業(yè)壓力，房屋租賃和物業(yè)管理行業(yè)面臨出租率下降的壓力，整體營(yíng)收和利潤(rùn)有所承壓，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為20.22/21.51/22.57億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.52/0.62/0.67億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49.2x/41.3x/38.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）拓店不及預(yù)期；2）外部環(huán)境擾動(dòng)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。