>> 華西證券-魯泰A(000726)扣非凈利符合市場(chǎng)預(yù)期，分紅率顯著提升-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
24年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為60.91/4.10/4.82/12.44億元，同比增長(zhǎng)2.17%/1.70%/24.91%/45.54%，扣非凈利符合市場(chǎng)預(yù)期，剔除投資虧損（匯率衍生工具）、公允價(jià)值變動(dòng)虧損（榮昌生物）后歸母凈利5.48億元，同比增長(zhǎng)27.6%，主要來自行業(yè)去庫(kù)后的訂單改善；非經(jīng)主要來自持有金融性資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)虧損1.16億元（23年虧損0.18億元），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于公允價(jià)值變動(dòng)損失增加以及存貨減少。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為16.90/1.22/1.32億元、同比增長(zhǎng)4.42%/79.23%/57.79%。
公司擬派發(fā)末期股利，每股派發(fā)0.1元，全年每股派發(fā)0.25元，對(duì)應(yīng)分紅率49.8%、較21-23年顯著改善，股息率4.6%。
截至25Q1公司剩余可轉(zhuǎn)債金額14億元，轉(zhuǎn)股價(jià)8.59元/股。
分析判斷:
產(chǎn)能利用率改善，但面料價(jià)格微降。（1）分產(chǎn)品看，24年面料/襯衣/電汽/其他（主要為銷售廢料）收入分別為43.35/13.72/2.32/1.52億元，同比增長(zhǎng)2.62%/3.15%/7.85%/-20.94%。（2）量?jī)r(jià)拆分來看，海外產(chǎn)能占比逐漸提升，24年公司紡織面料/服裝總產(chǎn)能分別為28400萬米/2385萬件，產(chǎn)能利用率分別為79%/86%，同比提升5/2PCT。其中面料產(chǎn)能國(guó)內(nèi)/國(guó)外占比分別為73%/27%，同比增加-7/7PCT，國(guó)內(nèi)/國(guó)外產(chǎn)能利用率為79%/78%，同比增加6/-3PCT，海外高檔面料產(chǎn)品線項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)；服裝產(chǎn)能國(guó)內(nèi)/國(guó)外占比為31%/69%，同比增加-9/9PCT，國(guó)內(nèi)/國(guó)外產(chǎn)能利用率84%/87%，同比增加3/1PCT，海外投資建設(shè)成衣300萬件生產(chǎn)線于2024年8月進(jìn)入試生產(chǎn)階段。24年面料/襯衣單價(jià)分別為23.2元/米、7.6元/件，同比-0.5%/+2.4%。（3）分地區(qū)看，歐美占比14%，日韓/東南亞/歐美/其他/內(nèi)銷收入分別為3.48/18.28/8.70/7.69/22.75億元，同比增長(zhǎng)4.19%/8.07%/-6.78%/20.17%/-20.48%。（4）子公司魯豐織染/魯聯(lián)新材料收入為13.36/0.54億元，同比減少2.87%/1.72%，凈利潤(rùn)為0.90/-0.32億元，同比增長(zhǎng)56.70%/64.61%，凈利率為6.73%/-19.73%，同比增長(zhǎng)2.56/35.06PCT。
Q4凈利提升主要受益于期間費(fèi)用率下降。（1）2024公司毛利率為23.76%、同比增長(zhǎng)0.78PCT，分產(chǎn)品來看，24年面料/襯衣/電汽/其他毛利率分別為24.67%/24.91%/2.25%/20.09%，同比增長(zhǎng)0.89/-0.73/8.49/0.55PCT。24公司歸母凈利率/扣非凈利率分別為6.74%/7.91%，同比增加-0.03/1.43PCT，24銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.48%/5.65%/3.4%/-0.06%、同比下降0.01/0.76/0.62/0.15PCT，管理費(fèi)用率下降主要由于開辦費(fèi)及激勵(lì)費(fèi)用下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系匯兌凈收益增加所致；其他收益/收入為0.56%，同比下降0.2PCT；投資收益/收入同比下降1.4PCT，主要為金融衍生工具投資虧損；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入為1.49%，同比減少0.4PCT，主要由于持有榮昌生物虧損。（2）24Q4公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率為22.1%/7.2%/7.8%、同比增加4.42/79.23/57.79PCT。24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.14%/5.45%/2.34%/-3.71%、同比下降-0.1/0.7/0.8/5.9PCT。資產(chǎn)減值損失/收入為-3.5%，同比增加1.52PCT；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入為-1.7%，同比下降0.3PCT；信用減值損失/收入為-0.17%，同比下降0.54PCT；其他收益/收入為同比下降0.35PCT；所得稅/收入為0.62%，同比增加0.53PCT。
公司庫(kù)存減少。公司24年末存貨金額為20.2億元，同比下降5%，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)160.64天，同比下降5.28天；應(yīng)收賬款為8.49億元，同比增加3%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)49.52天，同比增加4.63天，應(yīng)付賬款為2.22億元，同比下降14.82%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)21.23天，同比增加0.76天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，根據(jù)投資者問答回復(fù)，公司雖然直接出口美國(guó)收入占比為3.6%，但間接出口比例仍高，存在貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)訂單需求的影響，雖然我們對(duì)公司的25Q1較為樂觀、得益于商務(wù)需求有望改善、公司產(chǎn)能利用率仍存在進(jìn)一步改善空間，但對(duì)全年仍持謹(jǐn)慎樂觀；24年公司海外高檔面料（一期）投產(chǎn)，25年隨著產(chǎn)能爬坡有望帶動(dòng)收入及毛利率進(jìn)一步提升；同時(shí)公司24年存在較多非經(jīng)營(yíng)性投資虧損，25年存在較大利潤(rùn)彈性；（2）中期來看，功能性面料未來將著力進(jìn)行技術(shù)完善和市場(chǎng)推廣，伴隨萬象高檔面料項(xiàng)目投產(chǎn)，面料業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增長(zhǎng)；（3）長(zhǎng)期來看，若功能性面料進(jìn)展順利、實(shí)現(xiàn)針織領(lǐng)域突破，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。維持公司25-26年?duì)I收預(yù)測(cè)65.83/71.04億元，新增27年?duì)I收預(yù)測(cè)75.15億元、維持25-26年歸母凈利預(yù)測(cè)5.64/6.47億元，新增27年歸母凈利預(yù)測(cè)7.27億元，對(duì)25-27年EPS為0.69/0.79/0.89元，2025年4月9日收盤價(jià)5.47元，對(duì)應(yīng)25-27年8/7/6XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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