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核心觀點(diǎn)
　　營收回暖，盈利企穩(wěn)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營收47.6億/+1.0%，歸母凈利潤2.9億/-35.4%，扣非歸母凈利潤2.5億/-35.5%。其中Q4收入16.2億/+16.2%，歸母凈利潤1.1億/-17.0%，扣非歸母凈利潤1.2億/+6.0%。公司擬每10股分紅10元，對應(yīng)4月8日收盤價(jià)股息率為2.6%，現(xiàn)金分紅率達(dá)到53.8%。Q4公司增速環(huán)比明顯提升，歸母利潤降幅環(huán)比大幅收窄，經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　廚小電下半年增速改善，個(gè)護(hù)品類順利整合。2024年公司廚房小家電收入-10.1%至32.8億，其中H1/H2同比分別-13.5%/-6.6%；生活小電收入+15.3%至5.6億，個(gè)護(hù)小電收入+174.3%至3.6億，母嬰小家電收入+31.8%至2.5億，其他小家電收入-8.9%至2.0億。公司Q3并表羅曼智能（持股61.8%），并取得積極成效。2024年羅曼智能收入6.1億，同比增長21.5%；凈利潤0.7億，凈利率達(dá)到11.7%，同比+12.4pct，營收及利潤表現(xiàn)均有明顯起色。
　　加速擴(kuò)展海外市場，外銷收入快速增長。公司2023年海外收入增長80.8%至6.7億，H1/H2分別+26.7%/+112.4%，下半年增速較快預(yù)計(jì)也有并表羅曼的貢獻(xiàn)；國內(nèi)收入下降5.8%至40.9億，H1/H2分別-11.2%/-0.3%，下半年內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)積極回暖。公司積極拓展海外渠道，持續(xù)打造海外市場品牌知名度，聚焦歐亞市場，OEM、自牌出海、跨境業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)較大增長；內(nèi)銷構(gòu)建全域營銷能力，深度挖掘線下下沉渠道，建立全國戰(zhàn)區(qū)運(yùn)營中心。
　　Q4盈利環(huán)比明顯改善。同口徑下（排除質(zhì)保費(fèi)用從銷售費(fèi)用計(jì)入成本的影響），公司2024年毛利率同比-1.1pct至35.3%，其中國內(nèi)毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct至18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)與新業(yè)務(wù)開發(fā)及整合等有關(guān)。公司2024Q4歸母凈利率達(dá)到6.6%，環(huán)比提升4.7pct，盈利能力實(shí)現(xiàn)明顯改善；2024年歸母凈利率6.0%，同比-3.4pct。公司Q4盈利環(huán)比提升意味著電商平臺(tái)規(guī)則變動(dòng)等因素導(dǎo)致的盈利影響已出現(xiàn)改善，后續(xù)隨著國家內(nèi)需提振政策及羅曼并表貢獻(xiàn)，公司經(jīng)營改善趨勢有望延續(xù)。2025Q1我國廚房小電線上需求已出現(xiàn)積極復(fù)蘇，看好公司后續(xù)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司從長尾小家電領(lǐng)域逐步向剛需品類擴(kuò)展，個(gè)護(hù)、母嬰等新興品類快速增長，海外持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)力。考慮到行業(yè)競爭壓力及電商平臺(tái)規(guī)則變動(dòng)產(chǎn)生的影響依然存在，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為3.7/4.2/4.8億（前值為4.9/5.4/-億），同比增長28%/16%/12%，對應(yīng)PE=17/14/13x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。