>> 浙商證券-巨子生物(02367.HK)24年年報點評：可復(fù)美延續(xù)高增勢能超預(yù)期，子品牌可麗金提速未來可期-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 391KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
湯秀潔 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)調(diào)凈利潤21.5億，同比+46%，符合預(yù)期
1）24年：收入55.4億，同比+57%，歸母凈利20.6億，同比+42%，經(jīng)調(diào)歸母21.5億，同比+46%，符合預(yù)期。
2）24H2：收入30億，同比+56%，歸母凈利10.8億，同比+38%，經(jīng)調(diào)歸母11.2億，同比+42%。年末派息：每股0.6元+0.59元特別股息，合計每股派息1.19元，合計派息12.4億，派息率60%。
盈利能力：銷售費率中個位數(shù)提升，凈利率同步略下滑
1）24年：毛利率82.1%，同比-1.5pp，凈利率37.2%，同比-4pp，銷售/管理/研發(fā)費用率分別36.3%/2.7%/1.9%，同比分別+3pp/持平/-0.2pp；
2）24H2：毛利率81.8%，同比-1.4pp，凈利率36.1%，同比-5pp，銷售/管理/研發(fā)費用率分別37.2%/2.8%/1.9%，同比分別+5.5pp/+0.3pp/-0.2pp。24H2銷售費用率上升，主要因流量成本上行的行業(yè)性因素，此外新品推廣投入較多。
業(yè)務(wù)拆分：可復(fù)美增長靚麗，線上占比提升至72%
按品牌：1）可復(fù)美：收入45.4億，同比+63%，占比82%，同比+3pp；2）可麗金：收入8.4億，同比+36%，占比15%，同比-2pp。
按品類：1）護膚品：收入43億，同比+63%，占比78%，同比+3pp；2）械品：收入12.2億，同比+42%，占比22%，同比-2pp；3）保健品及其他：收入1840萬，同比+15%，占比0.3%。
按渠道：1）直銷收入41.3億，同比+71%，占比75%，同比+6pp；經(jīng)銷收入14.1億，同比+27%，占比25%，同比-6pp；2）線上收入39.6億，同比+70%，占比72%，同比+5pp；線下（包括線下直銷和經(jīng)銷）收入15.7億，同比+32%，占比28%，同比-5pp。
看點：可復(fù)美膠原棒高增，焦點奠定良好基礎(chǔ)
1）可復(fù)美：618/雙11線上全渠道GMV增速60%/80%，膠原棒高增，焦點系列奠定良好基礎(chǔ)，械品新品表現(xiàn)良好占比提升；2）可麗金：618/雙11線上全渠道GMV增速100%/150%，核心大單品大膜王、嘭嘭次拋、膠卷系列均獲不錯成績；3）品牌建設(shè)：可復(fù)美在西安、重慶、成都、三亞等城市購物中心開設(shè)約18家門店，涵蓋旗艦店、標準店等不同店型；此外入駐三亞免稅城和香港萬寧。
盈利預(yù)測與估值
公司系重組膠原蛋白賽道龍頭之一，主品牌可復(fù)美增長靚麗，第二品牌可麗金增長提速。預(yù)計25-27年公司將實現(xiàn)收入70.7/87.1/104.5億，同比+28%/+23%/+20%；歸母凈利25.4/30.7/36.1億，同比+23%/+21%/+18%；加回股權(quán)激勵費用后將實現(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利潤25.9/30.7/36.1億元，同比+20%/+19%/+18%。4月9日收盤市值對應(yīng)PE 26X/21X/18X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期等。
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