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收入及利潤高速增長：巨子生物2024年總收入達到55.4億元人民幣，同比增長57.2%，凈利潤為20.6億元人民幣，同比增長42.4%。增長主要得益于公司在功效護膚品、醫(yī)用敷料等核心品類的持續(xù)創(chuàng)新和市場拓展，以及線上直銷渠道的強勁表現(xiàn)。按品牌劃分，核心品牌可復美收入達到45.4億元，同比增長62.9%，占比82.0%；可麗金品牌收入8.4億元，同比增長36.3%，占比15.2%。巨子生物2024年的毛利率為82.1%，同比下降了1.5個百分點，主要因市場推廣和渠道拓展、產(chǎn)品結構等。
　　膠原棒大單品2025年收入仍有望維持雙位數(shù)增速，面霜類有望接棒成為大單品：可復美膠原棒為公司的明星產(chǎn)品，2025年4月公司有望推出膠原棒2.0系列，配方經(jīng)過升級，特別添加了重組四型膠原蛋白，進一步提升產(chǎn)品的功效，同時，公司有望通過跨界IP聯(lián)名、新興媒體投放等方式加強營銷推廣，拓寬使用場景和人群，有望維持2025年膠原棒大單品收入的雙位數(shù)增速。公司成功推出了多款新產(chǎn)品，如可復美焦點系列和可麗金膠卷系列，對于焦點面霜，公司有望通過聯(lián)名等方式提升復購率和品類滲透，收入有望在2025年實現(xiàn)3倍以上的增長。
　　維持“增持”評級：展望2025年，巨子生物將推進三類醫(yī)療器械產(chǎn)品的臨床申報審批工作，同時公司計劃在東南亞市場加速布局，開啟出海元年。隨著公司在重組膠原蛋白領域的持續(xù)創(chuàng)新和線上及線下渠道布局，巨子生物有望保持行業(yè)領先地位。我們預計公司2025-2027年收入增速為25.7%/25.6%/21.6%；2025-2027年凈利潤增速分別為26.9%/25.3%/21.9%。
　　風險提示：1)市場競爭加劇；2)其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3)新產(chǎn)品研發(fā)受阻或市場接受度不及預期；4)負面新聞或產(chǎn)品事件。