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事件：
　　巨子生物公布2024年度業(yè)績，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元/+57.17%，歸母凈利潤20.62億元/+42.02%。2024H2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.98億元/+56.29%，歸母凈利潤10.79億元/+37.43%。擬每股共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.19元。
　　點(diǎn)評：
　　可復(fù)美延續(xù)高速增長，可麗金逐步起量。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元/+57.17%，分產(chǎn)品看：1）功效性護(hù)膚品：營收43.02億元/占比77.68%/+62.52%。2）醫(yī)用敷料：營收12.18億元/占比21.99%/+41.51%。3）保健食品及其他：營收0.18億元/占比0.33%/+15.0%。皮膚護(hù)理分品牌看：1）可復(fù)美：營收45.42億元/占比82.00%/+62.89%。2）可麗金：營收8.41億元/占比15.17%/+36.31%。3）其他品牌：營收1.38億元/占比2.49%/+33.82%。分渠道看：1）直銷：營收41.34億元/占比74.64%/+70.80%，包括DTC店鋪線上直銷35.87億元/占比64.76%/+66.50%，電商平臺線上直銷3.77億元/占比6.81%/+112.45%，線下直銷1.70億元/占比3.07%/+91.98%。2）經(jīng)銷：營收14.05億元/占比25.36%/+27.227%?？蓮?fù)美品牌高速增長，大單品膠原棒延續(xù)強(qiáng)勁勢能，新品焦點(diǎn)面霜逐步起量；可麗金品牌市場認(rèn)可度穩(wěn)步提升，新品膠卷面霜和膠卷眼霜貢獻(xiàn)收入增量。
　　加大營銷致銷售費(fèi)用率有所提高，整體費(fèi)用管控良好。2024年公司費(fèi)用率40.90%/+2.99pct，其中：1）銷售費(fèi)用20.08億元/+72.46%，銷售費(fèi)用率36.26%/+3.21pct，主要系增加線上營銷費(fèi)用，推動線上渠道擴(kuò)張和品牌影響力提升；2）管理費(fèi)用1.51億元/+55.74%，管理費(fèi)用率2.72%/-0.03pct，系管理人員增多帶動薪酬開支增加，以及對管理人員的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支增多；3）研發(fā)費(fèi)用1.06億元/+42.06%，研發(fā)費(fèi)用率1.92%/-0.20pct，公司持續(xù)加大產(chǎn)品管線和基礎(chǔ)研究的研發(fā)投入；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用24萬元/+113.39%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.004%/+0.001pct。
　　投資建議：公司以技術(shù)研發(fā)和科學(xué)營銷為基，持續(xù)推動品牌認(rèn)可度提高，經(jīng)典大單品勢能繼續(xù)向好，護(hù)膚品矩陣不斷完善，醫(yī)美三類械穩(wěn)步推進(jìn)，賦能公司長遠(yuǎn)發(fā)展?？紤]到新品表現(xiàn)優(yōu)異，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為70.56億/87.90億/105.68億，歸母凈利潤為25.38億/31.89億/38.67億，對應(yīng)PE為25倍/20倍/17倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期；新品推廣不達(dá)預(yù)期；品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。