>> 光大證券-巨子生物(2367.HK)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：明星單品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年全年?duì)I業(yè)收入為55.4億元，同比增長(zhǎng)57.2%；歸母凈利潤(rùn)為20.6億元，同比增長(zhǎng)42.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為21.5億元，同比增長(zhǎng)46.5%。
點(diǎn)評(píng)：
可復(fù)美膠原棒持續(xù)放量，霜類新品貢獻(xiàn)第二增量：分產(chǎn)品看，2024年公司專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.2億元，同比+57.4%，其中功效性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.0億元，同比+62.5%，營(yíng)收占比77.7%，同比提升2.6pcts，醫(yī)用敷料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，同比+41.5%，營(yíng)收占比22.0%，同比下降2.4pcts；保健食品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1840萬元，同比+15.0%。
分品牌看，2024年公司可復(fù)美品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.4億元，同比+62.9%，營(yíng)收占比82.0%，同比提升2.9pcts；可麗金品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.4億元，同比+36.3%，營(yíng)收占比15.2%，同比下降2.3pcts。
2024年明星單品可復(fù)美膠原棒持續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)新品可復(fù)美焦點(diǎn)面霜、可麗金膠卷面霜、可麗金膠卷眼霜市場(chǎng)反饋積極，“雙十一”大促中，可復(fù)美焦點(diǎn)面霜位列天貓修復(fù)面霜熱賣榜國(guó)貨Top2和抖音品牌膠原蛋白霜好評(píng)榜Top1，可麗金膠卷面霜榮登天貓抗皺面霜熱銷榜國(guó)貨Top2、抖音涂抹面霜爆款榜Top2和抖音滋養(yǎng)面霜爆款榜Top1，可麗金膠卷眼霜榮登抖音精華眼霜超值爆款榜國(guó)貨Top2。傳統(tǒng)明星單品持續(xù)放量+多品類新品貢獻(xiàn)增量，公司可復(fù)美、可麗金品牌收入延續(xù)高增，“雙十一”期間，可復(fù)美線上全渠道GMV同比+80%以上，可麗金線上全渠道GMV同比+150%以上。
分渠道看，2024年公司DTC線上直銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億元，同比+66.5%；電商平臺(tái)線上直銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8億元，同比+112.5%；線下直銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元，同比+92.0%；經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.0億元，同比+27.3%。
受益于公司線上多平臺(tái)布局和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、明星單品可復(fù)美膠原棒的穩(wěn)健增長(zhǎng)、霜類新品的成功推出、以及品牌營(yíng)銷的推廣深化，公司線上DTC渠道延續(xù)快速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化平臺(tái)營(yíng)銷策略和貨架結(jié)構(gòu)，比如在京東自營(yíng)渠道新拓展美妝類目的運(yùn)營(yíng)等，促進(jìn)了電商平臺(tái)線上直銷的高速增長(zhǎng)；線下直銷渠道方面，公司持續(xù)在西安、成都、重慶、三亞等城市開設(shè)線下可復(fù)美品牌旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店及體驗(yàn)店，增加銷售觸點(diǎn)，并持續(xù)增大連鎖藥房和化妝品連鎖店的門店數(shù)量和產(chǎn)品覆蓋，加強(qiáng)門店?duì)I銷活動(dòng)和人員培訓(xùn)。
產(chǎn)品品類擴(kuò)充，毛利率略有下滑：2024年公司毛利率同比-1.5pcts至82.1%，我們認(rèn)為主要原因是公司的產(chǎn)品品類擴(kuò)充、高毛利率醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)占比有所下滑所致。
2024年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為36.3%/2.7%/1.9%，分別同比+3.2pcts/持平/-0.2pcts。公司銷售費(fèi)用率的提高主要系線上營(yíng)銷投入增加所致。
堅(jiān)持“樹品牌、拓渠道、強(qiáng)報(bào)批”戰(zhàn)略方向，構(gòu)筑可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)力：產(chǎn)品端，公司持續(xù)完善產(chǎn)品系列，在優(yōu)化升級(jí)傳統(tǒng)明星單品的同時(shí)不斷推新，今年2月公司推出新品可復(fù)美“幀域密修系列”，以IV型熱塑膠原為核心，覆蓋凍干精華、精華眼霜、精華面霜、精華水乳等品類，滿足光電項(xiàng)目全周期與皮膚熱損傷修護(hù)需求。渠道端，公司進(jìn)一步深耕線下場(chǎng)景，2024年可復(fù)美全國(guó)首家品牌旗艦店于重慶萬象城開業(yè)，目前線下旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店數(shù)量已達(dá)18家，強(qiáng)化線下渠道的同時(shí)，提升品牌影響力，賦能線上規(guī)模擴(kuò)張。研發(fā)端，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年公司重組人XVII型膠原蛋白、重組人IV型膠原蛋白等獨(dú)家專利獲得授權(quán)，并實(shí)現(xiàn)了CHO細(xì)胞高效表達(dá)高溫緊密三螺旋結(jié)構(gòu)重組人膠原蛋白的技術(shù)突破，標(biāo)志著公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)水平持續(xù)位于行業(yè)尖端；醫(yī)療器械方面，2024年12月公司獲得骨修復(fù)材料III類醫(yī)療器械注冊(cè)證，III類醫(yī)療器械注射用重組膠原蛋白填充劑產(chǎn)品被予以優(yōu)先審批，未來有望為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增量。
功效性護(hù)膚業(yè)務(wù)有望維持高增，維持“買入”評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2025年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，考慮到2026年醫(yī)美業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，我們上調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至38.6億元（上調(diào)幅度為3%），并新增2027年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為127.5億元和49.4億元。2025-2027年EPS分別是2.76、3.72、4.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是23、17、13倍。
我們繼續(xù)看好巨子生物的中長(zhǎng)期發(fā)展前景，邏輯：1、膠原蛋白成分在國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚領(lǐng)域的滲透率仍然具備較大的提升空間；2、公司在膠原蛋白護(hù)膚領(lǐng)域的品牌心智占領(lǐng)逐漸提升，品牌影響力越來越強(qiáng)；3、膠原蛋白原料新的型別逐漸展開應(yīng)用，擴(kuò)大了膠原蛋白成分的商業(yè)化空間和價(jià)值；4、積極布局醫(yī)美賽道，打開第二成長(zhǎng)曲線。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大單品表現(xiàn)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期。
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