久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司業(yè)績維持高速增長。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億/yoy+57.2%，經(jīng)調(diào)整利潤為21.52億/yoy+46.5%，全年經(jīng)調(diào)凈利潤率38.8%/yoy-2.8pct。其中2024H2實(shí)現(xiàn)營收29.98億/yoy+56.3%，經(jīng)調(diào)凈利潤11.25億/yoy+42.0%，經(jīng)調(diào)凈利潤率為37.5%/yoy-3.8pct。同時(shí)公司派發(fā)末期股息及特別股息合計(jì)每股1.19元。同時(shí)公司給出2025年指引，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入增速25-28%，毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降1-2%，銷售費(fèi)用率中低個(gè)位數(shù)增長，歸母凈利潤在25-25.5億/yoy+21-24%。
　　分品牌看，可復(fù)美實(shí)現(xiàn)營收45.42億/yoy+62.9%，收入占比提升至82%。其中膠原棒和敷料產(chǎn)品占比均不足30%；焦點(diǎn)面霜收入超2億，同時(shí)今年有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長?？甥惤饘?shí)現(xiàn)營收8.41億元/yoy+36.3%，其中預(yù)計(jì)線下下滑超10%，線上接近翻倍增長，線上占比已超60%。分品類看，功效性護(hù)膚實(shí)現(xiàn)收入43.02億/yoy+62.5%，醫(yī)用敷料實(shí)現(xiàn)收入12.18億/yoy+41.5%。分渠道看，DTC直銷/電商直銷/線下直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入35.87/3.77/1.70/14.05億，分別同比增長66.5%/112.5%/92.0%/27.3%，目前線上仍是公司主要增長渠道，線下則靠拓展銷售觸點(diǎn)、擴(kuò)大線下客戶覆蓋。
　　毛銷差受多因素影響不斷降低。公司2024年毛利率和凈利率分別實(shí)現(xiàn)82.1%/37.2%，分別同比-1.5/-3.8pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為36.3%/2.7%/1.9%，分別同比+3.2/0.0/-0.2pct。2024H2毛利率和凈利率分別實(shí)現(xiàn)81.8%/36.0%，2024H2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為37.2%/2.8%/1.9%，毛銷差達(dá)44.6%，同環(huán)比分別下降-6.8pct/-2.7pct，主要由于1）下半年整體線上平臺流量成本提升；2）高費(fèi)用率線上渠道占比提高；3）為推動(dòng)新品發(fā)展?fàn)I銷投放增多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：公司依托多年研發(fā)積累，核心大單品持續(xù)穩(wěn)健增長，同時(shí)新品不斷放量帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)亮眼，驗(yàn)證了其在重組膠原蛋白領(lǐng)域的龍頭地位及產(chǎn)品矩陣的市場競爭力。后續(xù)隨著產(chǎn)品矩陣搭建的逐步完善，疊加醫(yī)美產(chǎn)品獲批預(yù)期也給公司中長期增長貢獻(xiàn)新引擎。考慮到今年整體線上平臺費(fèi)用率持續(xù)高企，同時(shí)多款新品推動(dòng)導(dǎo)致投放增加，但公司產(chǎn)品品質(zhì)長期發(fā)展競爭力猶存，因此我們略調(diào)整公司2025-2026年并新增2027年歸母凈利潤至25.49/30.92/36.73（2025/2026年原值為25.67/30.49）億元，對應(yīng)PE為26/21/18倍，維持“優(yōu)于大市”評級。