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事件：
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。
　　點(diǎn)評：
　　24年收入及利潤延續(xù)高增，銷售費(fèi)用率同比提升3pct
　　24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比增長57.2%，歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.1%，經(jīng)調(diào)凈利潤21.52億元，同比增長46.5%。盈利能力方面，24年毛利率為82.1%，同比-1.54pct，主要系銷售成本增加和產(chǎn)品類型擴(kuò)充所致，凈利率37.22%，同比-3.87pct。費(fèi)用端來看，24年公司銷售及經(jīng)銷開支占比同比+3.21pct，主要系線上直銷渠道快速擴(kuò)張，營銷費(fèi)用增加。行政開支占比同比基本持平，研發(fā)費(fèi)用占比同比-0.2pct。
　　可復(fù)美膠原棒勢能延續(xù)，焦點(diǎn)系列有望快速放量，新品布局穩(wěn)步推進(jìn)
　　分品牌來看，24年可復(fù)美實(shí)現(xiàn)收入45.4億元，同比增長62.9%。敷料表現(xiàn)穩(wěn)健，大促期間穩(wěn)居多平臺敷料類目TOP1，上新液體敷料等細(xì)分產(chǎn)品完善品類布局。明星產(chǎn)品膠原棒勢能延續(xù)，健康的用戶拉新和復(fù)購驅(qū)動增長，24年天貓+抖音雙渠道GMV近24億。新品焦點(diǎn)系列聚焦皮膚亞狀態(tài)人群，定位差異化，核心單品焦點(diǎn)面霜上新9個月實(shí)現(xiàn)天貓+抖音2.77億GMV。25年公司推出“幀域密修系列”，定位修護(hù)皮膚熱損傷，首次應(yīng)用公司全新研發(fā)的IV型熱塑膠原，有望借力公司醫(yī)美渠道布局實(shí)現(xiàn)快速起量?？甥惤饘?shí)現(xiàn)收入8.4億元，同比增長36.3%，新品膠卷眼霜、膠卷面霜貢獻(xiàn)增量。
　　線上加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營，可復(fù)美抖音平臺翻番增長，線下專柜積極拓展
　　分渠道來看，24年公司直銷渠道占比74.6%，其中DTC店鋪線上直銷收入35.87億元，同比增長66.5%，線下直銷同比增長92%；經(jīng)銷渠道同比增長27.3%。公司持續(xù)加強(qiáng)線上多平臺人群破圈與場景運(yùn)營，24年可復(fù)美抖音GMV18億元，同比翻番增長。線下渠道覆蓋約1700家公立醫(yī)院(較24H1增加200家)、3000家私立醫(yī)院和診所(較24H1增加300家)、650個連鎖藥房品牌和約6000家CS/KA門店。24年積極拓展線下專柜場景，已在西安、重慶、成都等重點(diǎn)城市購物中心開設(shè)約18家店，推升品牌勢能。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　公司是國內(nèi)膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)軍者，以研發(fā)為基，拓展八大消費(fèi)品牌。我們預(yù)計(jì)2025-2027公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為25.75/31.49/37.82億元，對應(yīng)PE為25/21/17x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，品牌競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)美產(chǎn)品注冊進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。