>> 浙商證券-債市專(zhuān)題研究：關(guān)稅交易重在應(yīng)對(duì)-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽(yáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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關(guān)稅交易反復(fù)，但未來(lái)路徑并不明晰。我們認(rèn)為關(guān)稅交易重在應(yīng)對(duì)而非預(yù)判，國(guó)內(nèi)債市博弈利率曲線(xiàn)牛陡的確定性更高，權(quán)益市場(chǎng)大盤(pán)股性?xún)r(jià)比優(yōu)于小盤(pán)，警惕美元流動(dòng)性危機(jī)。
關(guān)稅交易反復(fù)，未來(lái)路徑并不明晰
北京時(shí)間4月10日凌晨，在特朗普對(duì)等關(guān)稅落地后不到1天時(shí)間內(nèi)，特朗普宣布授權(quán)對(duì)多數(shù)國(guó)家暫停征收對(duì)等關(guān)稅90天，但維持10%的基準(zhǔn)關(guān)稅稅率以推進(jìn)貿(mào)易談判，引發(fā)全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈構(gòu)成當(dāng)前時(shí)期驅(qū)動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格變化的主要原因。我們認(rèn)為圍繞關(guān)稅政策所帶來(lái)的不確定性擾動(dòng)或仍未平息。
其一，圍繞中美兩大經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易談判仍存較大變數(shù)，下一階段何時(shí)談、如何談、談判結(jié)果如何等一系列問(wèn)題仍懸而未決。若兩方之間貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，或?qū)θ蚪?jīng)貿(mào)環(huán)境帶來(lái)額外擾動(dòng)。
其二，對(duì)等關(guān)稅僅是暫停而非終止，由于本次對(duì)等關(guān)稅涉及面甚廣而預(yù)留的談判時(shí)間僅有90天，要在此期間與眾多國(guó)家達(dá)成雙方均能接受的經(jīng)貿(mào)協(xié)議或較為不易，且在談判過(guò)程中，雙方或進(jìn)一步通過(guò)威脅等手段提升己方談判空間。我們認(rèn)為對(duì)等關(guān)稅暫停或僅僅是下一階段圍繞雙邊貿(mào)易問(wèn)題摩擦、沖突、商談等事宜的開(kāi)始，關(guān)稅政策所帶來(lái)的不確定性擾動(dòng)或仍未平息。
關(guān)稅交易或重在應(yīng)對(duì)，而非預(yù)判
在關(guān)稅交易成為當(dāng)前階段金融市場(chǎng)交易主旋律的背景下，我們認(rèn)為交易的側(cè)重點(diǎn)或應(yīng)放在審時(shí)度勢(shì)開(kāi)展對(duì)策交易，而非過(guò)度左側(cè)押注預(yù)期。特朗普政策能見(jiàn)度顯著偏低構(gòu)成關(guān)稅預(yù)交易的最大難點(diǎn)，而預(yù)期交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益或并不匹配，試錯(cuò)成本相對(duì)高昂。我們認(rèn)為，盡量規(guī)避事件沖擊所帶來(lái)的不可預(yù)期擾動(dòng)，努力把握確定性較強(qiáng)的交易方向或更具性?xún)r(jià)比。
對(duì)于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，央行對(duì)資金面的管控或仍未完全放松，而離岸美元兌人民幣匯率突破前高或引致貨幣政策寬松預(yù)期升溫，面對(duì)一緊一松兩個(gè)截然不同的信號(hào)組合，我們認(rèn)為或難以推演出確定性較高的政策路徑，債券市場(chǎng)的行情方向或仍不明朗，下一階段博弈利率曲線(xiàn)牛陡的確定性更高。
權(quán)益市場(chǎng)底部相對(duì)堅(jiān)挺，但在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫的過(guò)程中，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或有待提振。我們認(rèn)為或應(yīng)采取確定性為王的交易思路，當(dāng)債券市場(chǎng)行情相對(duì)不明朗時(shí)，或可重點(diǎn)關(guān)注上證50、滬深300等權(quán)重股行情，在保持風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的基礎(chǔ)上追求收益，中證1000等小盤(pán)股彈性雖強(qiáng)，但或呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存。
美元流動(dòng)性危機(jī)會(huì)發(fā)生嗎？截至4月9日SOFR-OIS利差收?qǐng)?bào)4.91BP，近期已出現(xiàn)些許攀升跡象，美債收益率大幅調(diào)整所導(dǎo)致的基差交易風(fēng)險(xiǎn)或?yàn)橹饕?。若后續(xù)特朗普關(guān)稅政策持續(xù)時(shí)間超預(yù)期而導(dǎo)致通脹預(yù)期逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)并切實(shí)制約美聯(lián)儲(chǔ)降息行為，不排除10年美債收益率進(jìn)一步調(diào)整的可能性，或?qū)γ涝鲃?dòng)性產(chǎn)生新的考驗(yàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑或存在較大不確定性；美國(guó)宏觀政策或出現(xiàn)超預(yù)期變化
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