>> 浙商證券-債市策略思考：對跨季后資金面的再思考-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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在央行兼顧多重目標(biāo)和財政二季度加力的兩大硬約束下，如果央行繼續(xù)保持“態(tài)度呵護(hù)、操作克制”，跨季后資金面大概率趨于均衡，資金利率大幅下穿1.8%的可能性不大，資金面“量足價高”的局面有望持續(xù)，1.8%的資金利率可能是相對合意的位置。
臨近一季度末，央行態(tài)度邊際轉(zhuǎn)暖，出手呵護(hù)資金面。跨季資金面基本無虞以后，央行操作重回克制。央行操作意圖明確，引導(dǎo)資金面趨于均衡。
3月中旬開始，央行在公開市場上加大凈投放；3月24日，創(chuàng)新式超額續(xù)作MLF；3月25日起，OMO招標(biāo)首次公開投標(biāo)量，中標(biāo)量完全滿足投標(biāo)量?？缂举Y金面無虞后，央行3月買斷式逆回購僅凈投放1000億，中長期流動性投放規(guī)模小于1、2月，3月31日央行僅小額凈投放，4月1日大額凈回籠，操作重回克制。
跨季前，資金面呈現(xiàn)“量足價高”的特點。
量足指的是大行的融出規(guī)模明顯提升至3.6萬億以上，國股行重新成為最大的資金融出方。一級存單發(fā)行利率從3月中旬開始同步走低，反映大行的負(fù)債壓力邊際緩解。價高是2025年以來，DR007基本都在OMO+30bp水位線以上運行資金利率和政策利率的利差仍然處于高位。
4月資金面大幅轉(zhuǎn)松面臨著央行多重目標(biāo)兼顧和財政二季度加力的兩大硬約束。
?。?）央行兼具了“保持流動性合理充裕穩(wěn)增長、防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率、關(guān)注長期收益率的變化”多重目標(biāo)。為了平衡多重目標(biāo)，央行有可能引導(dǎo)資金利率價格處于相對高位，更加著力于降低社會綜合融資成本。
?。?）二季度政府債供給壓力不小，特別國債可能從二季度開始發(fā)行，地方債或在二季度集中發(fā)行，凈融資規(guī)模可能在3萬億左右。
綜合來看，1.8%的資金利率可能是相對合意的位置。
4月資金面大幅轉(zhuǎn)松面臨著央行兼顧多重目標(biāo)和財政二季度加力的兩大硬約束。央行如果繼續(xù)保持“態(tài)度呵護(hù)、操作克制”，資金面大概率趨于均衡，資金利率大幅下穿1.8%的可能性不大，資金面“量足價高”的局面有望持續(xù)，1.8%的資金利率可能是相對合意的位置。而銀行負(fù)債端價格偏貴、資金來源依賴央行投放和同業(yè)存單發(fā)行的現(xiàn)狀難以改變。1年國股存單利率可能在1.9-2.0%區(qū)間內(nèi)運行，不排除有進(jìn)一步走高的風(fēng)險。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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