>> 浙商證券-債市專題研究：如何理解二季度基本面預(yù)期交易-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
654KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點(diǎn)
債券投資者相對(duì)偏弱的宏觀預(yù)期或易與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)形成預(yù)期差，構(gòu)成債市潛在利空因素，權(quán)益市場(chǎng)或在主題概念投資浪潮驅(qū)動(dòng)下對(duì)可能的利空因素保持一定鈍感。
二季度基本面交易或?qū)⒅鼗刂髁鬟壿?br> 2025年以來，權(quán)益與債券市場(chǎng)表現(xiàn)分化，超預(yù)期外生因素構(gòu)成決定一季度金融市場(chǎng)行情特征的主要因素。站在中期維度視角下，伴隨市場(chǎng)對(duì)外生因素及其影響的逐步消化，金融市場(chǎng)或?qū)⒅鸩交貧w常態(tài)化交易狀態(tài)。我們認(rèn)為，二季度金融市場(chǎng)或?qū)⒒貧w基本面交易的主線邏輯。
近兩年二季度經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
1）2023年二季度：強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的碰撞。2022年末，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期開始逐步升溫，2023年一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.5%，顯著高于一致預(yù)期值4.04%，政策轉(zhuǎn)向疊加現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，對(duì)提振居民信心起到積極作用，帶動(dòng)消費(fèi)者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)2022年12月開始回升，2023年3月達(dá)到階段性高點(diǎn)。2023年4月后，伴隨脈沖效應(yīng)逐步減弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏開始放緩，開始出現(xiàn)由強(qiáng)現(xiàn)實(shí)向弱現(xiàn)實(shí)的階段性轉(zhuǎn)變，在制造業(yè)PMI回落至枯榮線下方、CPI增速滑坡、社零復(fù)合增速持續(xù)走低等因素影響下，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)形成一定預(yù)期差。在預(yù)期差博弈過程中，權(quán)益市場(chǎng)與債券市場(chǎng)經(jīng)歷強(qiáng)弱互換，自2022年11月起權(quán)益市場(chǎng)率先走出修復(fù)行情而債市承壓調(diào)整，2023年3月后債市轉(zhuǎn)強(qiáng)而權(quán)益市場(chǎng)則震蕩走弱。
2）2024年二季度：拉高預(yù)期，打破預(yù)期。2024年一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.3%，顯著高于一致預(yù)期值4.91%，超預(yù)期的GDP增長(zhǎng)有力提振市場(chǎng)信心，并在一定程度上拉高了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程的預(yù)期。進(jìn)入二季度后，宏觀經(jīng)濟(jì)沿著結(jié)構(gòu)性分化的路徑持續(xù)演繹，各因素共同作用下二季度GDP增速回落至4.7%，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定分化。在此背景下，債券市場(chǎng)走出長(zhǎng)牛行情，權(quán)益市場(chǎng)則出現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)，自2024年5月后持續(xù)走出陰跌行情。
如何理解二季度基本面預(yù)期交易
經(jīng)濟(jì)基本面是決定金融市場(chǎng)行情的核心錨點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)格的漲跌變化取決于兩方面，一是客觀層面，經(jīng)濟(jì)基本面的邊際變化，二是主觀層面，投資者在資產(chǎn)交易過程中對(duì)已有預(yù)期的定價(jià)，兩者的匹配與差異構(gòu)成驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格變化的核心動(dòng)力?？陀^來看，生產(chǎn)端部分呈現(xiàn)邊際向好跡象，消費(fèi)端政策托底支持下有望進(jìn)一步回暖，價(jià)格端企穩(wěn)的潛在路徑或已顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面或已出現(xiàn)部分好轉(zhuǎn)跡象。主觀來看，債券投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期或相對(duì)偏弱。中期維度下，基于基本面交易的宏觀視角，債券投資者相對(duì)偏弱的宏觀預(yù)期或易與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)形成預(yù)期差，構(gòu)成債市潛在利空因素，權(quán)益市場(chǎng)或在主題概念投資浪潮驅(qū)動(dòng)下對(duì)可能的利空因素保持一定鈍感。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測(cè)性。
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