>> 浙商證券-短端信用領(lǐng)漲第四周-250328
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 8897KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
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票息周觀點：短端信用領(lǐng)漲第四周
過去一周總結(jié)：做多情緒提振，市場震蕩修復(fù)；利率優(yōu)于信用，城投優(yōu)于二永。1-3Y低等級城投領(lǐng)漲10bp；1Y高等級二永下行2bp；AAA+超長債下行5-8bp，其中10Y及15Y期限表現(xiàn)更優(yōu)。各組合策略資本利得均略有浮盈，城投小啞鈴及短久期下沉策略占優(yōu)。
市場交易邏輯：1、跨季資金偏貴；2、央行投放&回籠；3、機構(gòu)補券
后市策略：我們從3月7日開始推薦短端策略，截至3月28日，1Y高等級二永債下行12bp，當(dāng)前已是短端信用穩(wěn)步上漲第四周，短端穩(wěn)中取勝。我們認(rèn)為當(dāng)前1-3Y信用債仍具有確定性機會。
資金面“量穩(wěn)價升”，央行精準(zhǔn)呵護，MLF超額續(xù)做且采用“多重價位中標(biāo)”驅(qū)動結(jié)構(gòu)性降息，周內(nèi)整體凈投放3036億元，逆回購周四及周五由前期的凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠；跨季資金價格持續(xù)走升，周內(nèi)DR007加權(quán)平均利率連漲四日，3月27日收盤接近2.1%。
負(fù)債端穩(wěn)定機構(gòu)可關(guān)注超長債，本周AAA+超長債收益率快速下行，負(fù)債端穩(wěn)定機構(gòu)可考慮增配，但超長品種整體換手率表現(xiàn)欠佳，流動性較弱，若未來市場調(diào)整，流動性溢價或會率先大幅抬升。更長時間維度看，超長債回歸基本面定價邏輯，需持續(xù)關(guān)注未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
目前處于低等級城投加速修復(fù)末段，城投本周漲勢幅度較大；短端高等級二永債在近兩周修復(fù)行情中收益率穩(wěn)步下行，但1-3Y信用債仍存性價比。當(dāng)前高等級1Y二級資本債和3Y銀行普通債與OMO利差相較歷史低點仍有接近35bp空間。
機構(gòu)行為&異常成交：當(dāng)市場調(diào)整到合意點位，前期超跌后，機構(gòu)逢低吸納，配置盤擇機入場。本周凈買入主力為基金，周內(nèi)交易情緒持續(xù)抬升，周一至周四合計凈買入896.36億元；在成交偏離方面，交易情緒整體較佳，持續(xù)以低估值成交為主。
各版塊建議：
1、低風(fēng)險偏好:推薦關(guān)注大行存單、短久期二永債等品種，短端防御屬性強，近日穩(wěn)步修復(fù)，具備性價比。
2、中等風(fēng)險偏好：（1）擇機增持5Y二永品種，當(dāng)前歷史分位數(shù)水平較高，票息保護較足；4.5Y渤海銀行、民生銀行永續(xù)近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未來向下的利差彈性很大。（2）對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期債券在騎乘效應(yīng)和利差保護下持有一年收益率顯著高于1年期，可重點關(guān)注。
3、高風(fēng)險偏好:可考慮介入短久期地產(chǎn)債，近期萬科收益率修復(fù)，地產(chǎn)債修復(fù)信號積極，后續(xù)關(guān)注土儲專項債發(fā)行、房企風(fēng)險化解情況和銷售走勢。主體方面建議關(guān)注華發(fā)、建發(fā)等國企地產(chǎn)機會，此類主體能貢獻1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可對抗近期負(fù)carry壓力。
風(fēng)險提示：相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。
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