>> 華泰證券-萬孚生物(300482)國際部領(lǐng)銜增長，毛利率穩(wěn)中有升-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大小： |
1087KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司24年實現(xiàn)收入/歸母凈利30.65/5.62億元（yoy+10.9%/+15.2%），低于Wind一致預期（預期收入/歸母凈利32.16/6.46億元），主因國內(nèi)行業(yè)政策調(diào)整疊加北美毒檢市場競爭短期加劇影響相關(guān)業(yè)務(wù)開展節(jié)奏。我們推測母公司核心業(yè)務(wù)24年收入同增約15%，整體保持穩(wěn)健增長。公司24年毛利率為64.2%（yoy+1.5pct），我們推測主因產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。公司24年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.62億元（yoy+10.1%），現(xiàn)金流水平持續(xù)向好。展望25全年，考慮公司產(chǎn)品布局豐富且國內(nèi)外市場競爭力穩(wěn)步提升，看好公司全年實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。維持“買入”。
國際部業(yè)務(wù)領(lǐng)銜增長，全球化布局成效明顯
1）國際部業(yè)務(wù)：我們推測24年收入同增約30%。考慮公司國際部免疫熒光和單人份發(fā)光業(yè)務(wù)積極放量，疊加海外專業(yè)化推廣持續(xù)推進，看好國際部25年收入保持快速增長；2）母公司國內(nèi)業(yè)務(wù)：我們推測24年收入同增約10%。考慮公司持續(xù)深化門急診基礎(chǔ)市場并積極向等級醫(yī)院中心實驗室戰(zhàn)略滲透，看好母公司國內(nèi)業(yè)務(wù)25年收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長；3）美國子公司業(yè)務(wù)：我們推測24年收入同比略有下滑，主因北美毒檢市場競爭短期加劇?？紤]公司毒檢業(yè)務(wù)競爭力明顯，疊加呼吸道三聯(lián)檢新品獲批后持續(xù)貢獻業(yè)績增量，看好美國子公司25年實現(xiàn)較快發(fā)展。
看好公司四大業(yè)務(wù)板塊25年趨勢向上
1）傳染病檢測：24年收入10.42億元（yoy+9.5%），考慮國內(nèi)外常規(guī)呼吸道、消化道及血液傳染病檢測需求持續(xù)提升，看好板塊25年收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）慢病檢測：24年收入13.69億元（yoy+22.4%）。考慮公司免疫熒光業(yè)務(wù)國內(nèi)外推廣穩(wěn)步開展，疊加化學發(fā)光等新品貢獻增量（我們推測24年收入超3億元并看好25年實現(xiàn)快速增長），看好板塊25年穩(wěn)健發(fā)展；3）毒檢/優(yōu)生優(yōu)育：24年收入2.86/2.94億元（yoy-13.4%/+10.0%），看好兩板塊25年伴隨新品放量及電商渠道開發(fā)實現(xiàn)向好發(fā)展。
盈利預測與估值
考慮國內(nèi)行業(yè)政策調(diào)整短期或仍對公司業(yè)務(wù)開展有所影響疊加公司積極強化產(chǎn)品推廣，我們調(diào)整公司收入增速及銷售費用率預測，預計25-27年歸母凈利為6.52/7.52/8.67億元（相比25/26年前值調(diào)整-23.3%/-30.5%）。公司為國內(nèi)POCT行業(yè)領(lǐng)軍者，產(chǎn)品品類多樣且商業(yè)化推廣持續(xù)發(fā)力，給予公司25年20x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期均值17x），對應(yīng)目標價27.07元（前值33.52元，對應(yīng)25年19x PE），維持“買入”評級。
風險提示：核心產(chǎn)品銷售不達預期，核心產(chǎn)品招標降價風險。
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