>> 平安證券-2025年3月物價數(shù)據(jù)點評：關(guān)稅加征的價格沖擊-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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事項：
2025年3月CPI同比增長-0.1%，較上月提升0.6個百分點；PPI同比-2.5%，較上月回落0.3個百分點。
平安觀點：
特朗普“對等關(guān)稅”對于PPI的影響體現(xiàn)在兩個層面。一方面，加劇全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，對國內(nèi)外大宗商品價格形成沖擊。4月以來（截至10日），南華工業(yè)品指數(shù)累計下跌5.5%。另一方面，關(guān)稅加征對中下游行業(yè)的需求存在不利影響，疊加原材料價格調(diào)整帶來的成本回落，裝備制造及消費制造板塊的價格可能跟隨成本出現(xiàn)回落。以2015年以來PPI同比增速的線性回歸結(jié)果看，采礦及原材料板塊PPI增速的單位變動，對中下游裝備及消費制造PPI增速的影響在10%左右。假設(shè)本輪關(guān)稅引發(fā)的大宗商品價格下跌，帶動采礦及原材料板塊PPI增速回落3個百分點，則裝備及消費制造行業(yè)的PPI增速將跟隨下移0.3個百分點，對PPI的拖累約1.2個百分點。對于CPI而言，關(guān)稅引致的原油價格下跌將產(chǎn)生直接拖累。4月以來原油期貨跌幅已超過12%，按能源分項在CPI中4%左右的權(quán)重測算，若能源價格中樞下移10個百分點，將拖累CPI環(huán)比增速0.4個百分點。工業(yè)品價格的下跌會否向核心商品充分傳導(dǎo)，更多取決于消費需求的韌性。從3月數(shù)據(jù)看，PPI耐用消費品價格同比跌幅擴大，而CPI中的核心商品價格同比增速提升，二者的背離已體現(xiàn)內(nèi)需與外需，零售價與批發(fā)價的差異。需要強調(diào)的是，若穩(wěn)增長政策能夠在提振內(nèi)需、推動新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落地兩個方面發(fā)揮更大作用，CPI同比增速仍有望保持相對穩(wěn)定，外部關(guān)稅及大宗商品價格下跌對PPI增速的沖擊也可能弱于預(yù)期。
CPI跌幅收窄，核心CPI明顯回暖。3月CPI同比增長-0.1%，核心CPI同比增長0.5%，均較上月提升0.6個百分點。支撐在于：1）服務(wù)價格由跌轉(zhuǎn)漲，對CPI同比增速的提振達(dá)到0.28個百分點，家庭服務(wù)、通信服務(wù)、教育服務(wù)、居住、醫(yī)療服務(wù)等價格同步回暖。2）核心商品價格溫和回升，對CPI拉動增加0.08個百分點，尤其是受“以舊換新”的交通工具、通訊工具、家用器具價格同比增速回升。3）食品煙酒價格跌幅收窄，對CPI的邊際提振達(dá)到0.37個百分點。由于今年天氣轉(zhuǎn)暖更早，以鮮菜為代表的農(nóng)產(chǎn)品價格在2月跌幅較大，到3月跌勢放緩，表現(xiàn)強于季節(jié)性水平。拖累在于：能源價格下跌，對CPI增速的拖累增加0.18個百分點。
PPI環(huán)比跌幅擴大。3月PPI同比降幅擴大0.3個百分點至-2.5%，環(huán)比跌幅自上月的-0.1%降至-0.4%。分行業(yè)來看，PPI環(huán)比下跌的主要拖累在于黑色建材、石油化工、裝備制造板塊。一方面，黑色建材和石油化工產(chǎn)業(yè)鏈價格同步下跌，對PPI環(huán)比增速的拖累合計達(dá)到0.36個百分點。另一方面，裝備制造行業(yè)價格較快回落，對PPI環(huán)比增速的拖累達(dá)0.13個百分點，受出口影響較大。不過，有色金屬價格上漲對PPI存在邊際支撐，約0.03個百分點。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟超預(yù)期衰退使大宗商品價格下跌；國內(nèi)房地產(chǎn)政策落地效果不及預(yù)期沖擊黑色商品價格；生豬集中出欄超預(yù)期拖累豬肉價格。
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