>> 平安證券-宏觀深度報告：中國產(chǎn)能周期，變化、機遇與挑戰(zhàn)-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
大小： |
1509KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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平安觀點：
目前宏觀政策和市場的一個重要關(guān)切在于，中國產(chǎn)能周期能否較快回穩(wěn)，這關(guān)系到增長內(nèi)生動能的變化、物價指標的趨向。本文著眼于2024年下半年以來產(chǎn)能周期在總量和結(jié)構(gòu)層面的積極變化，資本開支層面的優(yōu)化調(diào)整，展望2025年產(chǎn)能周期面臨的外部挑戰(zhàn)和內(nèi)部機遇。
產(chǎn)能周期的新變化。2024年四季度，中國產(chǎn)能利用率企穩(wěn)回升，需求端回暖是主要帶動力量。結(jié)構(gòu)上，中下游行業(yè)是產(chǎn)能周期企穩(wěn)的主要帶動，主要包括計算機通信電子、通用設(shè)備、汽車制造，以及紡織業(yè)、紡織服裝、醫(yī)藥制造業(yè)、文體娛樂業(yè)、木材加工等子行業(yè)，既得益于外需向好的積極影響，也受到國內(nèi)設(shè)備更新和以舊換新政策的支撐。在供給端，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，2024年產(chǎn)能利用水平不足的裝備制造板塊對制造業(yè)投資增長的貢獻率回落，與新能源相關(guān)的電氣機械及器材制造業(yè)是其中典型代表。上市制造業(yè)企業(yè)的資本開支明顯放緩，尤其是民營企業(yè)調(diào)整更快。
2025年中國產(chǎn)能周期持續(xù)回穩(wěn)的挑戰(zhàn)在于，貿(mào)易摩擦對出口的擾動。從歷史數(shù)據(jù)看，中國出口增速與產(chǎn)能利用率的變化中樞相符，因外需對中國經(jīng)濟，尤其是制造業(yè)生產(chǎn)有至關(guān)重要的影響。然而，2025年中國出口的總量與份額面臨一定挑戰(zhàn)。海外需求未必能夠維持強勁增長，中國出口的市場份額將受到美國關(guān)稅政策的擾動。截至2025年3月，美國對中國商品額外加征關(guān)稅已落地20%，疊加4月9日開征的34%“對等關(guān)稅”，國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的演變?nèi)杂休^大不確定性，可能干擾產(chǎn)能周期的回穩(wěn)進程。
2025年中國產(chǎn)能周期回穩(wěn)的機遇在于：1）新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革拉開序幕，改革思路已逐步明確：第一，通過統(tǒng)一大市場建設(shè)和公平競爭審查，規(guī)范地方政府的稅收優(yōu)惠或財政獎勵。第二，調(diào)整稅收政策，減少特定行業(yè)出口退稅。第三，完善價格治理機制，例如推動新能源發(fā)電市場化交易，以市場價格動態(tài)調(diào)節(jié)新能源裝機供需平衡，減少政府補貼對資源配置效率的影響。第四，行業(yè)協(xié)會頻繁發(fā)聲，強化自律機制，遏制低于成本的招投標行為。第五，對于原材料行業(yè)，以“能耗控制”為切入點，通過碳排放總量設(shè)定和配額分配等方式約束生產(chǎn)，加速高能耗的低效、落后產(chǎn)能退出。值得肯定的是，以市場化形式而非“一刀切”的行政命令調(diào)節(jié)，減少地方政府“過度補貼”，能夠給予民營企業(yè)穩(wěn)定的預期和充分的信心。然而，市場化調(diào)節(jié)的速度和效果未必能夠媲美上輪供給側(cè)改革，產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)整的力度還有待觀察和確認。2）促消費與穩(wěn)地產(chǎn)政策對沖外需影響，總需求的相對穩(wěn)定有利于產(chǎn)能利用率回穩(wěn)。一方面，房地產(chǎn)周期和產(chǎn)能周期關(guān)系密切。在政策“持續(xù)用力”支持之下，若2025年中國房地產(chǎn)市場實現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”，能夠加速產(chǎn)能周期回穩(wěn)的進度。另一方面，消費成為現(xiàn)階段擴大內(nèi)需，提振經(jīng)濟增長的重中之重，對工業(yè)產(chǎn)能利用率的影響有望增強。1980年代至今，美國GDP中的居民消費占比逐漸抬升，個人消費支出增速與制造業(yè)產(chǎn)能利用率關(guān)聯(lián)增強。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)向“投資于人”的背景下，中國消費需求有望釋放更大彈性，對工業(yè)需求的影響將會增強，將對產(chǎn)能利用率的回穩(wěn)產(chǎn)生積極支撐。
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