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母嬰龍頭積極尋變。公司是母嬰用品龍頭，主要從事母嬰商品零售及增值服務(wù)，立足于為0-14歲嬰童和孕婦提供一站式購(gòu)物及全方位成長(zhǎng)服務(wù)。2023年末公司發(fā)布中長(zhǎng)期突破性增長(zhǎng)的擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)“三擴(kuò)”戰(zhàn)略，2024年積極布局AI。2024年公司“三擴(kuò)”戰(zhàn)略已開(kāi)啟業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入93.37億元，同比增長(zhǎng)6.68%，歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)72.44%。
　　鼓勵(lì)生育政策持續(xù)落地，關(guān)注低線城市及中大童結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)母嬰行業(yè)交易規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)4.13萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7.4%，政策端，2021年7月國(guó)家實(shí)施三孩生育政策以來(lái)，各省市跟進(jìn)相應(yīng)配套鼓勵(lì)生育措施，但行業(yè)仍面臨出生人口及出生率走低的壓力。在此背景下，行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)更聚焦于生育意愿相對(duì)強(qiáng)的低線城市，以及中大童及母嬰家庭需求。
　　“三擴(kuò)”戰(zhàn)略有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）擴(kuò)品類(lèi)：從母嬰到全齡段兒童及新家庭。公司升級(jí)全齡段兒童生活館，提升中大童交易額占比，并于2024年以1.62億元現(xiàn)金收購(gòu)成人護(hù)膚公司幸研生物60%股權(quán)。2）擴(kuò)賽道：強(qiáng)化同城親子服務(wù)。發(fā)掘中大童及親子家庭需求，聚焦“孕產(chǎn)加”“成長(zhǎng)加”“同城加”三大服務(wù)平臺(tái)，有望逐步提升高毛利率的母嬰服務(wù)收入占比。3）擴(kuò)業(yè)態(tài)：收購(gòu)“樂(lè)友”開(kāi)放加盟，加快下沉市場(chǎng)布局。2023-2024年公司先后出價(jià)10.4、5.6億元收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際65%、35%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其的100%控股，實(shí)現(xiàn)對(duì)華北、西北等地區(qū)的覆蓋，截至2024年末，孩子王直營(yíng)店、樂(lè)友國(guó)際直營(yíng)店及加盟托管店、加盟店分別為506、540、9家，合計(jì)1055家。同時(shí)公司積極拓展線上渠道，與頭部MCN機(jī)構(gòu)辛選達(dá)成全面合作，設(shè)立杭州鏈啟未來(lái)合資公司，開(kāi)展新家庭電商直播零售業(yè)務(wù)。
　　積極布局AI，看好線下體驗(yàn)場(chǎng)景價(jià)值釋放。2025年3月公司AI科技全資子公司“智領(lǐng)未來(lái)”公布與字節(jié)火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP等企業(yè)，致力于為母嬰童及新家庭提供一站式AI生活方式解決方案，包括AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI機(jī)器人，覆蓋吃、穿、住、用、行、玩、學(xué)、情感陪伴、伴老場(chǎng)景?？春霉咀鳛橄∪钡木€下線上全布局的渠道商，為AI硬件產(chǎn)品首發(fā)提供場(chǎng)景空間和服務(wù)，對(duì)應(yīng)門(mén)店坪效及銷(xiāo)售收入提升，同時(shí)公司作為火山引擎的token分銷(xiāo)商，也將直接受益于AI硬件放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司“三擴(kuò)”戰(zhàn)略有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為3.95/5.59/7.41億元，同比增長(zhǎng)117.75%/41.69%/32.54%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2025-2026年P(guān)E分別為45/32倍（可比公司平均值為36/30倍），我們看好公司“三擴(kuò)”戰(zhàn)略持續(xù)落地，同時(shí)積極布局AI，有望享受估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下降風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店升級(jí)及擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI布局不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)