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核心觀點(diǎn)：自特朗普當(dāng)選本屆總統(tǒng)以來(lái)，其政策的“反復(fù)無(wú)?！睂?duì)金融市場(chǎng)的走向影響愈發(fā)明顯，而最近其對(duì)等關(guān)稅政策再度令全球市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩。為了更好地把特朗普政策的不確定性，我們選用經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（Economic Policy Uncertainty Index，簡(jiǎn)稱(chēng)EPU）量化追蹤其政策變化，結(jié)果顯示自特朗普當(dāng)選以來(lái)，其政策不確定性呈現(xiàn)飆升態(tài)勢(shì)，而這一“幕后推手”便是貿(mào)易政策。本屆特朗普政府的貿(mào)易政策不確定性已經(jīng)遠(yuǎn)超2018-2019年對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期，并創(chuàng)下經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)有記錄以來(lái)的歷史新高。向前看，特朗普在對(duì)等關(guān)稅領(lǐng)域的搖擺以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)或?qū)⒊掷m(xù)推高不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)各資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)仍將受特朗普政策不確定性的影響。
　　經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）指數(shù)：呈現(xiàn)飆升態(tài)勢(shì)，接近疫情時(shí)期的最高值。EPU指數(shù)通過(guò)對(duì)全美最大的10家報(bào)紙中同時(shí)出現(xiàn)的與經(jīng)濟(jì)（Economy）、政策（Policy）和不確定性（Uncertainty）三大概念相關(guān)詞匯的頻率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。關(guān)鍵詞在報(bào)紙中出現(xiàn)的頻次越高，則說(shuō)明當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性程度更強(qiáng)。觀察EPU指數(shù)的歷史走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)其出現(xiàn)階段性峰值出現(xiàn)在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)（1991年）、9/11事件（2001年）、債務(wù)上限危機(jī)（2011年）和疫情沖擊（2020年），這些事件均在當(dāng)時(shí)引起了美國(guó)政府在政策方面的較大轉(zhuǎn)變。同時(shí)我們注意到自特朗普本次當(dāng)選總統(tǒng)以來(lái)，EPU指數(shù)則出現(xiàn)飆升的態(tài)勢(shì)，截止最新2月已經(jīng)升至296，接近其首任任期內(nèi)受疫情影響而達(dá)到的350的峰值，同時(shí)顯著高出2018-2019年首輪貿(mào)易戰(zhàn)的階段性峰值201。
　　基于權(quán)益市場(chǎng)改良的EPU指數(shù)：更好地捕捉市場(chǎng)動(dòng)蕩。EPU指數(shù)的歷史峰值較好地對(duì)應(yīng)了政治事件與政府行為，但投資者更關(guān)心的市場(chǎng)沖擊卻未能在EPU指數(shù)中較為明顯的體現(xiàn)出來(lái)。而基于權(quán)益市場(chǎng)改良的EPU指數(shù)通過(guò)將政策板塊的關(guān)鍵詞更換為與權(quán)益市場(chǎng)直接相關(guān)的詞匯，從而更好地反映出了“黑色星期一”、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等市場(chǎng)波動(dòng)事件。同時(shí)我們通過(guò)比較EPU指數(shù)和基于權(quán)益市場(chǎng)改良的EPU指數(shù)與VIX波動(dòng)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，也發(fā)現(xiàn)改良后的EPU指數(shù)與VIX指數(shù)的擬合度更優(yōu)。
　　基于不同政策類(lèi)型的EPU指數(shù)：貿(mào)易政策不確定性最強(qiáng)，未來(lái)或進(jìn)一步走高。EPU指數(shù)政策分項(xiàng)通過(guò)對(duì)不同政策的關(guān)鍵詞加以處理，細(xì)化出各政策類(lèi)型的不確定性指數(shù)。結(jié)果顯示不確定性上升最為明顯的是貿(mào)易政策，貿(mào)易政策的不確定性指數(shù)由特朗普上臺(tái)前夕（2024年10月）的194飆升至最新的2481，已經(jīng)遠(yuǎn)高出特朗普首任任期內(nèi)對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)的1974，也創(chuàng)下指數(shù)有記錄以來(lái)的歷史新高。從歷史上看，特朗普任職時(shí)期的貿(mào)易政策不確定性一直處于高位，且波動(dòng)程度明顯高于同時(shí)期的貨幣政策與財(cái)政政策。此外，貿(mào)易戰(zhàn)的博弈升級(jí)也在短時(shí)間內(nèi)推高不確定性。例如，中美兩國(guó)在2019年6月和8月交替升級(jí)關(guān)稅與反制措施，致使貿(mào)易政策的不確定性分別猛增至1374和1947。向前看，特朗普在對(duì)等關(guān)稅領(lǐng)域的搖擺以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)或?qū)⒊掷m(xù)推高不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵詞范圍對(duì)指數(shù)偏差的影響；媒體政治立場(chǎng)偏好對(duì)指數(shù)偏差的影響；不同時(shí)代媒體報(bào)道數(shù)量不同對(duì)指數(shù)偏差的影響。