市場(chǎng)反映最悲觀預(yù)期，關(guān)稅或存緩和可能。4月3日，美國(guó)宣布對(duì)全球主要貿(mào)易伙伴加征對(duì)等關(guān)稅，其中，公司主要海外工廠所在的越南、柬埔寨和印尼分別被加征46%、49%、32%的對(duì)等關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)此按照最悲觀預(yù)期給予反應(yīng)。而隨著232條款中關(guān)于汽車零部件的范圍擴(kuò)大，海關(guān)編碼涵蓋了4011.10.10（半鋼子午線輪胎）、4011.20.10（全鋼子午線輪胎），以及4012/4013下屬部分輪胎子條目，由于對(duì)等關(guān)稅和232關(guān)稅存在排斥關(guān)系，因此輪胎適用于25%的232關(guān)稅條款。同時(shí)，墨西哥基于《美墨加貿(mào)易協(xié)定》有可能得到豁免。4月10日，美國(guó)進(jìn)一步宣布對(duì)非報(bào)復(fù)國(guó)家暫緩90天征稅，并將互惠關(guān)稅降低至10%。因此，從上述關(guān)稅政策演變來(lái)看，市場(chǎng)已按照最悲觀預(yù)期計(jì)價(jià)，而當(dāng)前國(guó)際宏觀環(huán)境仍處于磨合階段，后續(xù)走向未成定數(shù)，關(guān)稅摩擦或有緩和可能。 原材料成本階段性回落，新增產(chǎn)能有序推進(jìn)。進(jìn)入25年以來(lái)，輪胎行業(yè)原材料成本呈現(xiàn)階段性回落。核心原材料成本天然橡膠/順丁橡膠/丁苯橡膠/炭黑2025年一季度均價(jià)環(huán)比分別變化-1.9%/-2.6%/-4.9%/-2.8%。同時(shí)海運(yùn)費(fèi)延續(xù)下行趨勢(shì)，以美西線為例，CCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)25年一季度環(huán)比下降7.3%。同時(shí)，2025年公司柬埔寨擴(kuò)建項(xiàng)目、印尼工廠和墨西哥工廠預(yù)計(jì)將陸續(xù)投產(chǎn)，逐步釋放業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 推進(jìn)頭部車企合作，彰顯公司優(yōu)質(zhì)品牌力。2月27日備受業(yè)界關(guān)注的小米SU7 Ultra正式上市，由小米汽車與賽輪合作開發(fā)的PT01賽道高性能輪胎同期上線小米有品商城，成為中國(guó)輪胎品牌在賽道高性能輪胎領(lǐng)域的重要突破。同時(shí)，近期賽輪集團(tuán)與豐田（中國(guó)）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，賽輪成為TOYOTAGAZOORacing China GR86 Cup 2025賽季唯一指定輪胎供應(yīng)商，也將是豐田GR全球系列賽中首次出現(xiàn)中國(guó)輪胎品牌的身影。與頭部車企的合作有利于提升公司產(chǎn)品品牌力，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)高性能車市場(chǎng)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮原材料成本及公司產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為42.5、45.5、55.7億元，同比分別增長(zhǎng)+37.4%、7.0%、22.5%，對(duì)應(yīng)PE為10、9、7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策變化；產(chǎn)能放量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)
