>> 華泰證券-京東集團-SW(9618.HK)1Q25前瞻：業(yè)績穩(wěn)健+充足回購，或提供估值支撐-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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我們預(yù)計1Q25京東業(yè)績預(yù)計表現(xiàn)穩(wěn)健，收入及利潤均將延續(xù)雙位數(shù)增長，在β波動的環(huán)境下將為其估值提供一定支撐。我們認為京東基本不存在對美業(yè)務(wù)敞口，核心主業(yè)與中國內(nèi)需及消費關(guān)聯(lián)度較高，未來內(nèi)需政策的加碼或成為京東估值修復(fù)及盈利預(yù)期改善的潛在催化。此外，京東集團24年8月已發(fā)布總額50億美金的回購計劃，亦可以為其估值在市場風險偏好下降過程中提供一定的下行保護。公司現(xiàn)價對應(yīng)2025/2026/2027年非GAAPPE7.8/6.9/6.2x，具備較高估值性價比?！百I入”。
1Q25前瞻：預(yù)計收入延續(xù)雙位數(shù)穩(wěn)健增長
我們預(yù)計京東集團1Q25總收入同增11.7%至2,904億元（4Q24：+13.4%yoy），收入增速有望在以舊換新行動助力下延續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)表現(xiàn)。我們預(yù)計京東集團調(diào)整后凈利潤同比增長25.5%至112億元，主要得益于京東零售及京東物流的利潤健康增長，這或可以充分吸收集團在外賣、京喜等業(yè)務(wù)上的投入影響。我們預(yù)計京東零售分部收入同比增長12.5%至2,552億元，反映出帶電品類在以舊換新幫助下健康的增長趨勢與日百品類穩(wěn)健的收入增長。品類角度，我們預(yù)計帶電品類/日用百貨分別錄得13.0/11.0%的收入同比增長。我們預(yù)計京東零售分部1Q25經(jīng)營利潤實現(xiàn)112億元，同比增長20.4%，反映出以舊換新的幫助以及基數(shù)利好（1Q24因春晚贊助產(chǎn)生一次性營銷投入），對應(yīng)經(jīng)營利潤率4.4%，同比提升0.3pp。
外賣新業(yè)務(wù)持續(xù)探索中，整體利潤影響或較為可控
據(jù)京東黑板報：1）覆蓋城市：截止3月17日京東外賣已覆蓋126個城市，入駐品質(zhì)堂食餐廳門店數(shù)突破30萬家；2）訂單量：3月24日暨京東外賣上線40天，平臺日訂單突破100萬；3）騎手：截至3月20日京東外賣已與超1萬名全職騎手簽署正式勞動合同，正逐步落實五險一金的繳納工作；4）員工福利：達達員工薪酬將在2025年升級至19薪，2026年升級至20薪；此外，部分優(yōu)秀達達員工將授予京東集團股票。我們認為京東外賣正在有序投入的支持下健康擴張。由于上線時間較短，1Q該業(yè)務(wù)投入的影響較為有限，2Q在單量逐步爬坡的帶動下或產(chǎn)生環(huán)比擴大的投入，但相關(guān)投入影響有望被其他業(yè)務(wù)的利潤釋放所吸收，支持集團經(jīng)營利潤保持穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司2025/2026/2027年非GAAP歸母凈利潤預(yù)測515/583/649億元，基于SOTP估值的目標價為每ADS 49.58美元（前值：51.88美元），每普通股192.42港元（前值：201.57港元），目標價調(diào)整主因投資資產(chǎn)公允價值波動。
風險提示：以舊換新活動效果退坡，電商行業(yè)競爭加劇。
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