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我們預計25Q1京東集團總收入同比+10.6%，Non-gaap歸母凈利潤同比+15%。Q1帶電類國補驅動及日百品類穩(wěn)健經營下GMV及收入預計維持雙位數(shù)較快增長，利潤增長預計符合預期，京東自營電商壁壘堅實，當前關稅政策影響下市場轉向內需，后續(xù)若刺激消費政策出臺京東作為消費互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望顯著受益，看好公司增長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤提升空間，維持“強烈推薦”評級。
　　Q1 GMV及收入預計維持雙位數(shù)較快增長，帶電及日百類均增勢穩(wěn)健。2025Q1預計集團總收入同比+10.6%，京東零售收入同比+1%，GMV及收入預計保持雙位數(shù)較快增長。分品類來看，帶電及日百類預計均維持同比雙位數(shù)增長，其中家電1、2月由于去年12月底存在25年國補發(fā)放的不確定性導致的需求提前釋放，增速環(huán)比放緩，3月家裝旺季疊加以舊換新驅動增速明顯改善，此外手機、電腦類受益于今年國補品類擴充同樣實現(xiàn)較快增速。展望2025全年，預計帶電類國補驅動以及日百類精細化運營帶動頻次穩(wěn)步提升，有望驅動集團收入實現(xiàn)高個位數(shù)同比增長。
　　Q1預計利潤增長符合預期，25年利潤有望維持穩(wěn)健增長。利潤端來看，預計Q1集團Non-gaap歸母凈利潤約為103億，基本符合預期，平臺自營模式下對供應商議價能力持續(xù)提升，預計2025年公司穩(wěn)健經營、有紀律投入下Non-gaap歸母凈利潤有望實現(xiàn)同比高個位數(shù)增長指引。
　　受關稅政策影響小，后續(xù)市場轉向內需京東作為消費互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望顯著收益。京東國際化業(yè)務占比極小且?guī)缀醪簧婕懊绹袌觯荜P稅政策影響極小。當前出口受關稅影響下市場轉向內需，目前家電數(shù)碼國補政策驅動下京東維持較快增長，后續(xù)若新刺激消費政策出臺，京東作為消費互聯(lián)網(wǎng)龍頭也有望率先受益，看好公司未來增長韌性。
　　投資建議：京東自營模式壁壘堅實，看好公司增長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤提升空間，預計2025-2027年Non-gaap歸母凈利潤為522/ 564/ 608億元，給予2025年Non-gaap歸母凈利潤10倍PE，對應目標價193港元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經濟風險；行業(yè)競爭加劇。