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事件：2025年4月10日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.68億元，同比增長(zhǎng)19.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比增長(zhǎng)52.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)51.62%。其中24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.35億元，同比增長(zhǎng)11.85%，環(huán)比增長(zhǎng)1.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)43.23%，環(huán)比降低17.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比增長(zhǎng)44.15%，環(huán)比降低17.65%。
　　纖維級(jí)切片貢獻(xiàn)主要收入，海外直接出口占比低。據(jù)公司公告，24年公司尼龍切片合計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為57.65萬(wàn)噸、56.50萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)71.67億元，同比增長(zhǎng)19.17%；毛利率實(shí)現(xiàn)8.07%，同比增加1.37個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，2024年尼龍纖維級(jí)切片系公司的重要收入組成部分，工程塑料緊隨其后，占比分別為66.34%、32.32%；從銷(xiāo)售區(qū)域劃分來(lái)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)67.62億元，占比94.35%，外銷(xiāo)金額4.05億元，占比5.65%，其中公司外銷(xiāo)客戶(hù)主要集中于東南亞、歐洲、南美及大洋洲，未來(lái)隨著行業(yè)海外裝置逐步退出市場(chǎng)，公司憑借積累的規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)將逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。
　　高端產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)容，行業(yè)需求景氣攀升。據(jù)華瑞信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，因下游膜級(jí)包材、工程塑料、民用紡絲等不同業(yè)態(tài)及應(yīng)用場(chǎng)景的PA6需求仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024年全年，我國(guó)PA6表觀(guān)消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到634萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，未來(lái)伴隨新能源車(chē)、智能家居及戶(hù)外運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景錦綸紡織品市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，我國(guó)尼龍6需求將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中中高端、具有差異化性能的尼龍6、尼龍66、共聚尼龍和高端尼龍、特種尼龍等具有特殊屬性的材料需求亦有望持續(xù)提升。截止2024年12月，公司擁有杭州本部、山東滕州聚合順魯化、湖南常德、山東淄博四個(gè)基地產(chǎn)能布局，在建產(chǎn)能包括“杭州二期年產(chǎn)12.4萬(wàn)噸尼龍新材料項(xiàng)目”（預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)）、“淄博廠(chǎng)區(qū)年產(chǎn)8萬(wàn)噸尼龍新材料（尼龍66）項(xiàng)目”（預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)）、“常德廠(chǎng)區(qū)二期9.2萬(wàn)噸技改項(xiàng)目”（預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)）、“滕州廠(chǎng)區(qū)二期年產(chǎn)22萬(wàn)噸尼龍6新材料項(xiàng)目”（預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)），伴隨以上項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，我們認(rèn)為，尼龍6切片主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步得到鞏固，尼龍66、特種尼龍新產(chǎn)品則有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)的新空間。
　　投資建議：公司擁有多年的尼龍6聚合工藝研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具備產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性等多方面的多重優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品尼龍66布局為公司構(gòu)造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.03、4.95、6.00億元，對(duì)應(yīng)4月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為8、7和6倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。