>> 長江證券-瀚藍環(huán)境(600323)2024A點評：歸母凈利潤同比增16.39%，私有化粵豐預計上半年完成-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入118.86億元（同比-5.22%），歸母凈利潤16.64億元（同比+16.39%）；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入31.55億元（同比-11.85%），歸母凈利潤2.79億元（同比+5.65%），業(yè)績符合預期。全年營收剔除PPP工程、燃氣、危廢、環(huán)衛(wèi)影響后增長約4.3億元，主業(yè)垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
事件評論
固廢業(yè)務(wù)運營良好，供排水貢獻一次性收益。1）固廢建造收入下行，運營指標向好：固廢處理業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)營收/凈利潤60.08/10.25億元，同比-6.61%/+3.80%，其中工程與裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收/凈利潤5.30/0.22億元，同比-54.78%/-70.50%，運營類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收/凈利潤54.78/10.04億元，同比+4.13%/+9.64%，固廢業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。在實現(xiàn)對外供熱148.23萬噸（同比增33.53%，收入同比增加約5000萬元）的基礎(chǔ)上，噸發(fā)/噸上網(wǎng)同比增長2.48%/3.53%，運營能力進一步提升。2）能源業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定：2024年實現(xiàn)營收37.6億元，同比降7.46%，主要系天然氣在保持正常盈利水平下銷售單價下降及氣量微降影響，預計2025年度將保持正常盈利水平。3）供排水業(yè)務(wù)存一次性收益：2024年供水/排水業(yè)務(wù)收入同比增加1%/3.60%，整體運營穩(wěn)定，排水美佳東南廠及丹灶金沙擴建項目根據(jù)BOT補充協(xié)議新增確認污水運營收入，桂城水廠遷移補償及美佳污水廠改拆遷補償帶來4731萬元一次性收益。
資本開支下行，現(xiàn)金流持續(xù)向好，負債率下降，費用率略增。2024年公司資本性支出17.08億元，同比降約5.9億元，預計2025年將保持下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長31.85%，2025年目標收回存量應(yīng)收賬款不少于20億元（2023、2024年分別收回存量應(yīng)收款10億元、24億元）；2024年資產(chǎn)負債率/有息資產(chǎn)負債率分別-2.86pct/-0.91pct至61.3%/41.4%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化；2024年期間費用率提升1.16pct主因管理費用率提升0.96pct，源自并購費用、新項目投產(chǎn)及規(guī)模擴大等，預計后續(xù)并購費用影響仍存。
分紅進一步提升。2024年公司分紅比例達39.2%，同比提升11.82pct，參考2025年4月10日股價，公司股息率為3.45%。公司承諾2024-2026年每股股息增長不低于10%。
私有化進展良好。如境外程序等順利推進，預計2025年上半年完成私有化交易，并購后垃圾焚燒規(guī)模（含參股）將增加1.17倍至97590噸/日，
垃圾焚燒在手項目逐漸投產(chǎn)，布局海外市場。截至2025年4月10日，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計規(guī)模35,750噸/日（不含參股項目），其中已投產(chǎn)項目規(guī)模為31,250噸/日（2024年新增投產(chǎn)800噸/日，2025Q1新投產(chǎn)650噸/日），在建/未建項目規(guī)模750/3,750噸/日，隨著項目逐漸投運，未來仍有一定運營利潤貢獻。此外公司考慮到國內(nèi)市場逐漸飽和，開始積極布局東南亞等海外市場，泰國曼谷農(nóng)墾二期項目（1400噸/日）和安努項目（1400噸/日）已于2024年2月開工，目前進展順利，項目投運將增厚公司投資收益。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.9/21.6/22.9億元，對應(yīng)的PE分別為10.5x/8.7x/8.3x，維持“買入”評級。
風險提示
1、盈利性不達預期風險；2、項目進度低于預期風險。
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