>> 華鑫證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)點評報告：全球貿(mào)易關(guān)稅博弈下，利好內(nèi)需寵物&運動，靜待養(yǎng)殖鏈周期-250411
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
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來源： |
華鑫證券 |
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推薦 |
作者： |
婁倩 |
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事件
美國當(dāng)?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署“對等關(guān)稅”的行政令，其中對中國加征34%。后續(xù)貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，美國對中國的“對等關(guān)稅”加征提升至84%，疊加2月以芬太尼為借口加征的20%關(guān)稅，共計加征104%關(guān)稅。
美國當(dāng)?shù)貢r間4月9日，美國宣布將對“對等關(guān)稅”進(jìn)行90天暫停，并將大多數(shù)國家(未采取關(guān)稅回應(yīng)措施的國家）的關(guān)稅水平暫時降至10%。其中不包括中國，并且宣布美國對中國關(guān)稅增加至125%，后續(xù)白宮確認(rèn)對中國關(guān)稅增加至145%。
中方堅決反制美方單邊貿(mào)易行為，自4月12起，對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征125%關(guān)稅。
投資要點
▌生豬養(yǎng)殖板塊
生豬養(yǎng)殖板塊：豬肉內(nèi)需消費政策加碼資金避險，疊加產(chǎn)業(yè)虧損預(yù)期，催化投資機會，重點關(guān)注成本和資金優(yōu)勢兼具企業(yè)。在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)博弈的背景下，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強國規(guī)劃（2024－2035年）》，明確“全方位夯實糧食安全根基”，利好農(nóng)業(yè)板塊，催化投資機會，資金避險情緒濃厚。對于生豬養(yǎng)殖板塊，預(yù)計未來豬價因豬肉供給量提升而下行，養(yǎng)殖成本因美國進(jìn)口大豆關(guān)稅提升而上行。我們預(yù)估生豬養(yǎng)殖行業(yè)2025Q2大部分產(chǎn)能將進(jìn)入虧損周期，同樣也對應(yīng)著能繁產(chǎn)能去化周期開啟，落后產(chǎn)能將被淘汰，催化板塊投資機會。重點關(guān)注成本優(yōu)勢和產(chǎn)能擴張兼?zhèn)湄i企，在普遍虧損的背景下，擁有成本優(yōu)勢可以減少虧損空間，減少對于現(xiàn)金流的壓力，同時擁有資金優(yōu)勢有望進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)能擴張，在低位周期提前部署戰(zhàn)略規(guī)劃，提升市場份額，最終將在順周期彰顯更加強大的市場競爭力，兌現(xiàn)投資價值。重點推薦巨星農(nóng)牧、德康農(nóng)牧、正邦科技、神農(nóng)集團。
豬飼料板塊：量價齊升有望兌現(xiàn)，重點關(guān)注腰部規(guī)模高成長彈性公司。4月10日起，中國對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征84%關(guān)稅?？紤]上3月10日，中國對原產(chǎn)于美國進(jìn)口大豆加征10%關(guān)稅，美國進(jìn)口大豆將共計加征94%的關(guān)稅。相較于玉米等其他飼料原料農(nóng)產(chǎn)品，中國大豆更加依賴進(jìn)口。根據(jù)2024年中國糧食進(jìn)口數(shù)據(jù)，美國大豆進(jìn)口份額占比占據(jù)第2名，占比為21%。預(yù)計因為對于美國進(jìn)口大豆關(guān)稅的增加，未來中國在南美地區(qū)的大豆進(jìn)口份額將進(jìn)一步提升。但是在中短期，中美貿(mào)易關(guān)稅上行預(yù)計將會推動后續(xù)國內(nèi)大豆及其榨油后副產(chǎn)物豆粕價格的同比上行。由原材料成本價格加成定價的豬飼料，預(yù)計2025年飼料價格將伴隨豆粕價格的上行而實現(xiàn)價升。同時因全國生豬養(yǎng)殖量的快速提升，豬飼料需求也將擴大。最終豬飼料行業(yè)有望呈現(xiàn)量價齊升，我們預(yù)計行業(yè)2025Q1業(yè)績就將初步兌現(xiàn)。相較于已經(jīng)擁有巨大體量的行業(yè)頭部公司，我們建議重點關(guān)注腰部規(guī)模并具備飼料規(guī)模高成長彈性企業(yè)，重點推薦邦基科技。
獸用金霉素板塊：金河生物關(guān)稅博弈下凸顯全球龍頭優(yōu)勢，金霉素出口反制兌現(xiàn)漲價機會。金河生物獸用化藥業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品飼用金霉素持續(xù)保持絕對的全球龍頭優(yōu)勢，截止至2023年數(shù)據(jù)，金河生物金霉素產(chǎn)能為5.5萬噸，占據(jù)全球產(chǎn)能的50%左右。同時，放眼全球獸用金霉素市場，中國的金河生物和正大生物共計產(chǎn)能全球占比超90%，呈現(xiàn)雙寡頭壟斷的競爭格局。在中美貿(mào)易關(guān)稅持續(xù)博弈的背景下，中國產(chǎn)能壟斷以及行業(yè)龍頭優(yōu)勢賦予金河生物對于出美金霉素產(chǎn)品的提價邏輯。公司于4月2日發(fā)布公告，鑒于美國市場對金霉素預(yù)混劑產(chǎn)品的需求量較大且美國本土并無其他生產(chǎn)商，決定將適時調(diào)高在美國市場的終端銷售價格。預(yù)計后續(xù)出美金霉素產(chǎn)品提價將落地，公司有望兌現(xiàn)出口美國營收高增預(yù)期，重點推薦金河生物。
▌寵物經(jīng)濟板塊
寵物食品板塊：關(guān)注寵物食品內(nèi)需增長，持續(xù)跟蹤全球貿(mào)易關(guān)稅政策更新。國內(nèi)寵物市場持續(xù)擴容，疊加國內(nèi)內(nèi)需消費刺激政策持續(xù)催化，寵物食品內(nèi)需有望快速增長。但是國產(chǎn)品牌競爭將同樣加劇，預(yù)計將催化行業(yè)二八法則凸顯，落后產(chǎn)能將會面臨淘汰，優(yōu)勢會向行業(yè)頭部聚集，龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固提升。針對寵物食品海外出口部分，目前美國宣布將對“對等關(guān)稅”進(jìn)行90天暫停，并將大多數(shù)國家的關(guān)稅水平暫時降至10%，其中包括各東南亞國家，一定程度上減弱對于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的壓力。但是我們判斷仍需持續(xù)跟蹤全球各國家與美國的貿(mào)易政策協(xié)商結(jié)果，關(guān)注中國寵物食品代加工轉(zhuǎn)口貿(mào)易關(guān)稅政策與可行性更新，重點關(guān)注乖寶寵物、中寵股份。
▌運動鞋服板塊
運動鞋服品牌：關(guān)注內(nèi)需消費刺激政策利好，更多細(xì)分賽道有望取得亮眼增長。在中美貿(mào)易持續(xù)摩擦背景下，我們預(yù)計將會有更多內(nèi)需消費刺激政策將會出臺，國內(nèi)宏觀消費情況有望穩(wěn)步改善。同時，伴隨著健康意識與運動習(xí)慣一步步深入大眾生活中，國內(nèi)運動鞋服滲透率有望加速提升，國產(chǎn)運動品牌銷量有望實現(xiàn)亮眼增長。重點關(guān)注安踏體育、特步國際、361度。
運動鞋服制造：持續(xù)關(guān)注全球貿(mào)易談判進(jìn)程，看好國內(nèi)品牌代加工訂單增量。目前伴隨美國“對等關(guān)稅”政策90天的暫緩，運動鞋服制造東南亞轉(zhuǎn)口出口壓力同樣暫緩，但仍需關(guān)注全球各國家
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