>> 長江證券-中寵股份(002891)新消費(fèi)系列報告農(nóng)業(yè)篇~中寵股份深度報告：產(chǎn)品營銷煥新，自主品牌發(fā)展進(jìn)入高速成長期-250411
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
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| 3079KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳,顧熀乾 |
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中寵股份深度布局寵物產(chǎn)業(yè)鏈，自主品牌拓展與全球產(chǎn)能布局雙向發(fā)力。海外產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，全球化產(chǎn)能布局抗風(fēng)險能力扎實，自主品牌出海業(yè)務(wù)高速增長，開拓未來業(yè)績增長點(diǎn)。內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)聚焦主糧高頻推新，2024年主品牌頑皮優(yōu)化調(diào)整完成，新品小金盾100%鮮肉糧值得期待，子品牌領(lǐng)先成功打造烘焙糧、主食罐等主糧爆品，積極搭建自有IP體系并實現(xiàn)品牌破圈，帶動自主品牌增長提速。我們認(rèn)為，中寵股份自主品牌發(fā)展進(jìn)入高速成長期，重點(diǎn)推薦。
寵物食品：具備消費(fèi)韌性的千億成長賽道
近年來，中國結(jié)婚登記數(shù)量呈走低態(tài)勢，城市中獨(dú)居年輕人的數(shù)量顯著增加，這種單身趨勢帶來的孤獨(dú)感進(jìn)而催生了對寵物陪伴需求的大幅增長，2024年中國寵物食品市場規(guī)模約533億元人民幣，是具備消費(fèi)韌性的千億成長賽道。2023年以來每年都有超過1000萬的高校畢業(yè)生進(jìn)入社會，其將逐漸成為養(yǎng)寵主力軍，成為寵物數(shù)量增長的重要支撐。目前大部分寵物主為第一代養(yǎng)寵人，在科學(xué)養(yǎng)寵和精細(xì)化養(yǎng)寵等趨勢推動下，主糧更換意愿較強(qiáng)，產(chǎn)品購買成分功效為主，其次為安全性。寵物品牌需要通過高頻迭代保證產(chǎn)品的競爭力，而自有工廠則安全性更有保障。頭部國產(chǎn)品牌能夠敏銳捕捉寵物主及寵物自身需求，具備更強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力與內(nèi)容運(yùn)營能力，逐步實現(xiàn)高端化與國產(chǎn)替代，份額處于快速提升階段。
境內(nèi)：聚焦主糧高頻推新，自主品牌增長提速
中寵股份旗下的頑皮、ZEAL、領(lǐng)先三大品牌差異化布局，堅持“聚焦主糧”戰(zhàn)略，推新及營銷更具針對性，2024年上半年公司主糧銷售額同比增長84%，拉動自主品牌增長提速。2024年以來公司對產(chǎn)品研發(fā)端的組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從以前的獨(dú)立研發(fā)部門到現(xiàn)在將研發(fā)與銷售區(qū)高度綁定，產(chǎn)品研發(fā)思路注重對消費(fèi)者需求的深度挖掘，同時通過基礎(chǔ)研發(fā)把握寵物自身需求，有望提升公司的爆品打造效率。2024年下半年公司推出小金盾100%鮮肉全價成貓糧，主打“0肉粉0凍肉0谷物添加”；ZEAL推出新西蘭首款天然風(fēng)干糧產(chǎn)品。2025年頑皮預(yù)計將推出2-3款核心產(chǎn)品，領(lǐng)先聚焦大單品升級，對主食罐及烘焙糧持續(xù)迭代。隨著公司干糧產(chǎn)線逐步投產(chǎn)、產(chǎn)能提升，主糧業(yè)務(wù)毛利率逐步回升，拉動公司整體毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。營銷方面，公司銷售費(fèi)用穩(wěn)定占比內(nèi)銷收入35%左右，領(lǐng)先聚焦“安心糧”定位，積極搭建自有IP體系并實現(xiàn)品牌破圈，頑皮在抖音渠道的投放明顯增加，關(guān)聯(lián)直播與關(guān)聯(lián)達(dá)人數(shù)量均呈增長態(tài)勢。
境外：寵物食品代工龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈韌性
公司作為寵物食品代工龍頭，2023年境外業(yè)務(wù)營收26.6億元，占總營收71%，境外業(yè)務(wù)主要包括代工出口、海外工廠代工以及自有品牌出海。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司全球化戰(zhàn)略逐步成型，產(chǎn)能遍及中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨5個國家，抗風(fēng)險能力扎實。其中美國工廠及加拿大工廠利潤釋放能力強(qiáng)，2023年凈利率20%左右，未來預(yù)計在美國和加拿大分別新增1.2萬噸零食產(chǎn)能和400噸零食產(chǎn)能，持續(xù)擴(kuò)張保障穩(wěn)定成長并強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈韌性。出口代工方面公司積淀深厚，主要面向品譜等歐美大客戶，合作關(guān)系穩(wěn)定，預(yù)計保持穩(wěn)健增長。此外，公司自主品牌出海業(yè)務(wù)高速增長，開拓未來業(yè)績增長點(diǎn)。頑皮聚焦東南亞等發(fā)展中國家，在需求崛起的拉動下保持高速增長，ZEAL和BUDDYJack’s主要面向新西蘭、歐美等發(fā)達(dá)國家。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)寵物食品品牌競爭加劇，內(nèi)銷增速不及預(yù)期；
2、原材料價格波動的風(fēng)險；3、貿(mào)易摩擦風(fēng)險；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期。
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