>> 第一上海-中國生物制藥(1177.HK)收入重回雙位數(shù)增長，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型大踏步向前-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠,高小迪 |
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收入增長重返雙位數(shù)：2024年公司實現(xiàn)營收288.7億元（同比+10.2%，下同），其中腫瘤領(lǐng)域收入107.3億（+22.0%），占比37.2%；肝病領(lǐng)域收入34.4億（-10.1%），占比11.9%；外科鎮(zhèn)痛領(lǐng)域收入44.6億（+18.9%），占比15.4%；呼吸領(lǐng)域收入31.5億（+6.2%），占比10.9%；心腦血管領(lǐng)域收入21.7億（-21.0%），占比7.5%。公司創(chuàng)新管線持續(xù)兌現(xiàn)，推動創(chuàng)新產(chǎn)品加速增長，2024年收入達(dá)120.6億元（+21.9%）。仿制藥集采風(fēng)險基本出清，全年實現(xiàn)收入168.1億（+3.1%），重回正增長。公司運(yùn)營效率持續(xù)提升，全年毛利率81.5%，同比增長0.5pts。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率相比2024年增加0.8pts至17.6%。銷售費(fèi)用率微降0.1pts至42.1%。由于出售正大青島部分股權(quán)，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤35.0億（+50.1%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤34.6億（+33.5%）。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型擁抱收獲期，仿制藥集采基本出清：公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，2024年整體研發(fā)費(fèi)用率提升至17.6%（+0.8pts）。公司將繼續(xù)維持研發(fā)投入力度，深化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。與此同時公司采取了極為審慎的財務(wù)處理，全年只有7%的研發(fā)投入被資本化，從而極大程度地降低財務(wù)風(fēng)險，減輕未來的攤銷壓力。創(chuàng)新產(chǎn)品全年實現(xiàn)收入120.6億元，收入占比提升4pts，達(dá)到41.8%。包括艾貝格司亭α、貝伐珠單抗、利妥昔單抗、曲妥珠單抗、凝血因子VIII等2023年上市的創(chuàng)新產(chǎn)品的高速放量為收入增長做出了巨大貢獻(xiàn)。2024年共有司貝莫蘇拜單抗（PD-L1）、格索雷塞（KRASG12C）、安奈克替尼（ROS1）、依奉阿克（ALK）、帕妥珠單抗、利拉魯肽6款創(chuàng)新藥獲批上市。截止2024年底，公司創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)17個，并將繼續(xù)以每年4-7款獲批的步伐持續(xù)擴(kuò)展，為公司收入快速增長持續(xù)提供強(qiáng)勁動力。2025年，包括JAK/ROCK抑制劑、CDK2/4/6抑制劑、長效鎮(zhèn)痛NSAID美洛昔康等一批FIC、BIC潛力管線有望獲批上市。仿制藥方面，公司仍然保持穩(wěn)定的投入，計劃到2027年報批報產(chǎn)超40項。公司的大品種仿制藥集采影響已基本出清，第十批集采僅占公司收入的1%。未來公司仿制藥管線將維持穩(wěn)定的投入和增長，并創(chuàng)造出海機(jī)會。
目標(biāo)價4.36港元，買入評級：我們采用DCF為公司估值，其中WACC為10.5%,永續(xù)增長為3%，測算得出目標(biāo)價4.36港元，對應(yīng)2025年20.9倍市盈率，較現(xiàn)價有26.7%上升空間，買入評級。
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