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2024年利潤(rùn)承壓，招采恢復(fù)有望助力業(yè)績(jī)快速回升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.14億元（yoy-5.02%），歸母凈利潤(rùn)1.42億元（yoy68.67%）,扣非凈利潤(rùn)1.1億元（yoy-75.07%），主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率63.78%（-5.63pct ），凈利率7.07% （ -14.36pct ）。分費(fèi)用，銷售費(fèi)用率28.45%（+3.72pct），管理費(fèi)用率6.81%（+0.76pct），研發(fā)費(fèi)用率23.48%（+5.36pct），由于招采活動(dòng)減少，收入有所下滑，利潤(rùn)承壓主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和集采影響，同時(shí)公司保持高強(qiáng)度戰(zhàn)略投入，管理和研發(fā)費(fèi)用率上升。分產(chǎn)品，彩超收入11.83億元（yoy-3.26%），毛利率61.81%（-4.07pct）；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具收入7.95億（yoy-6.44%），毛利率66.59%（-6.56pct）?？紤]到醫(yī)療反腐力度和招采恢復(fù)節(jié)奏存在不確定性，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為3.78/4.72/5.92億元（原值為7.32/9.28億元），EPS分別為0.88/1.09/1.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.8/28.1/22.5倍，但2025年招采有望恢復(fù)，憑借公司產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)渠道擴(kuò)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望放量，海外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　研發(fā)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品管線，軟鏡+超聲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)釋放更大業(yè)績(jī)潛力
　　公司相繼推出支氣管鏡、環(huán)/凸陣超聲內(nèi)鏡、十二指腸鏡、光學(xué)放大鏡、剛度可調(diào)鏡以及細(xì)鏡，補(bǔ)足了公司內(nèi)鏡產(chǎn)品種類和功能方面的短板，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升；公司新一代超高端彩超平臺(tái)S80/P80系列正式推向市場(chǎng)，全面完善全身介入及婦產(chǎn)解決方案，搭載第五代人工智能（AI）產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼SFetus 5.0完成臨床驗(yàn)證，并取得國(guó)內(nèi)首張產(chǎn)科人工智能注冊(cè)證，提升了高端超聲婦產(chǎn)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2024年推出的高端便攜X11和E11系列，填補(bǔ)了公司高端便攜的空白，整體性能及臨床評(píng)價(jià)處于領(lǐng)先地位。
　　國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)加速滲透，海外本地化深耕助力新品拓圍
　　國(guó)內(nèi)收入10.44億（yoy-11.62%），彩超系統(tǒng)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，加快滲透到三級(jí)醫(yī)院等高端市場(chǎng)；軟鏡業(yè)務(wù)正積極開展學(xué)術(shù)活動(dòng)并不斷開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，有望保持超速增長(zhǎng)；4K/4K熒光硬鏡和微創(chuàng)外科配套產(chǎn)品、血管內(nèi)超聲和獸用超聲等重磅產(chǎn)品有望未來成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。海外收入9.7億（yoy+3.27%），通過本地化深耕和學(xué)術(shù)賦能，實(shí)現(xiàn)多維度的業(yè)務(wù)突破與市場(chǎng)拓展，2024年V-readerTM血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備和SonoSoundTM一次性血管內(nèi)超聲（IVUS）導(dǎo)管獲得歐盟MDR認(rèn)證，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料出現(xiàn)減值；集采政策影響毛利率。