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行情回顧：
　　上周貴金屬價(jià)格調(diào)整后走強(qiáng)，美元金價(jià)再創(chuàng)新高。關(guān)稅對(duì)黃金價(jià)格的利空風(fēng)險(xiǎn)，主要在于海外資產(chǎn)共振大跌帶來(lái)的流動(dòng)性擠兌，而衰退預(yù)期提升的利空主要體現(xiàn)為白銀的下跌彈性放大。上周外圍股市的下跌并未極端化，且對(duì)等關(guān)稅暫緩后有所回升，流動(dòng)性擠兌的風(fēng)險(xiǎn)下降。此外，上周在財(cái)政寬松超預(yù)期和通脹低于預(yù)期的情況下，美國(guó)反而出現(xiàn)股債匯三殺的局面，美元信用的崩塌短期似有進(jìn)一步顯性化的落地，對(duì)黃金價(jià)格形成利好。
　　主要邏輯：
　　黃金：金價(jià)短期上漲斜率較高，隨著對(duì)等關(guān)稅延緩和部分產(chǎn)品的豁免，關(guān)稅引發(fā)的沖擊短期或有緩和，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期同步回落，短期金價(jià)可能波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)二季度黃金走勢(shì)維持樂(lè)觀，繼續(xù)關(guān)注逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。高利率的反身性和關(guān)稅、裁員等組合政策的負(fù)面影響下，美國(guó)基本面預(yù)計(jì)延續(xù)邊際走弱的趨勢(shì)。通脹短期上行壓力暫未體現(xiàn)，先滯后脹的體現(xiàn)順序下，美聯(lián)儲(chǔ)二季度仍有望落地年內(nèi)首次降息，流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬預(yù)期利多金價(jià)。長(zhǎng)期來(lái)看，黃金上漲的大周期得益于美元信用收縮周期的延續(xù)，貿(mào)易戰(zhàn)加快了美元信用下行的顯現(xiàn)，美國(guó)債務(wù)超發(fā)的現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化、逆全球化下去美元化需求的延續(xù)、中美科技領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局的逆轉(zhuǎn)，有望推動(dòng)黃金價(jià)格中樞長(zhǎng)期穩(wěn)步上移。
　　白銀：白銀周內(nèi)跟隨黃金反彈，但并未完全收復(fù)失地，確認(rèn)關(guān)稅豁免后紐約銀溢價(jià)進(jìn)一步回落，金銀比值維持在100之上的高位。二季度基于看多黃金的前提，我們對(duì)白銀趨勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，銀價(jià)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，白銀對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的屬性弱、降息周期下的弱需求現(xiàn)狀、光伏用銀二階導(dǎo)向一階導(dǎo)的下行拐點(diǎn)的出現(xiàn)，是壓制白銀彈性的主要原因。
　　展望：黃金短線或有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，二季度維持看多方向不變。白銀跟隨黃金趨勢(shì)，震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化；特朗普政策變化；地緣沖突變化