>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：全球關(guān)稅博弈持續(xù)，基本金屬大幅震蕩-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 5279KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
【本周關(guān)鍵詞】：關(guān)稅博弈持續(xù)，美國3月CPI低于預(yù)期。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。
本周全球關(guān)稅博弈持續(xù)，關(guān)稅摩擦引發(fā)市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，避險情緒升溫，基本金屬價格呈現(xiàn)先跌后漲走勢。但在長期供需格局重塑背景下，基本金屬價格進(jìn)一步下行的空間或有限，隨著利空情緒的逐步消化，尋找下一個介入機會，尤其是對于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：美國對等關(guān)稅沖擊，國內(nèi)工業(yè)金屬價格補跌。
1）工業(yè)金屬價格下跌：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為4.6%、0.8%、0.4%、-0.2%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-4.6%、-3.6%、-1.6%、-2.1%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場：申萬有色金屬指數(shù)收于4530.90點，環(huán)比下跌4.37%，跑輸上證綜指1.26個百分點。貴金屬、小金屬、金屬新材料、工業(yè)金屬和能源金屬的漲跌幅分別為8.37%、-2.8%、-6.26%、-6.33%、-8.28%。
宏觀“三因素”總結(jié)：9月以來觸底回升，3月經(jīng)濟動能或現(xiàn)拐點。
1）中國因素：3月CPI降幅收窄，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。2025年3月國內(nèi)CPI同比為-0.1%（前值-0.7%），其中非食品CPI為0.2%（前值-0.1%）。3月國內(nèi)PPI同比為-2.5%（前值-2.2%）。
2）美國通脹短期觸底，后續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。3月美國CPI同比為2.4%（前值2.8%），核心CPI為2.8%（前值3.1%）；3月美國PPI為2.8%（前值3.2%）。
3）歐洲經(jīng)濟有復(fù)蘇趨勢。3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為48.6（前值47.6），服務(wù)業(yè)PMI為51（前值50.2）。
4）全球3月制造業(yè)景氣度走弱。3月全球制造業(yè)PMI為50.3，環(huán)比-0.3，維持在榮枯線上。
基本金屬：庫存全面去化
1、對于電解鋁，關(guān)稅擾動下鋁價跌破2萬基本面去庫支持鋁價
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能持平。本周電解鋁企業(yè)增減產(chǎn)互現(xiàn)，主要是山東地區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南地區(qū)，因此本周電解鋁行業(yè)理論開工產(chǎn)能持穩(wěn)。本周電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能4380.50萬噸，環(huán)比持平。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.01噸，環(huán)比持平。
2）盈利方面，行業(yè)即時噸盈利回落至3000元以下。長江現(xiàn)貨鋁價19560元/噸，環(huán)比下降4.68%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17004元/噸，完全成本18213元/噸，即時噸盈利回落至2961元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比下降。周內(nèi)鋁加工企業(yè)平均開工率為62.2%，環(huán)比下降0.38%。
4）庫存方面，海內(nèi)外穩(wěn)定去庫。國內(nèi)鋁錠庫存81.1萬噸，環(huán)比減3.9萬噸；海外方面，LME鋁庫存44.22萬噸，環(huán)比下降1.45萬噸。全球庫存163.49萬噸，環(huán)比減少6.07萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存26.1萬噸，環(huán)比增長0.15萬噸；成品庫存59.8萬噸，環(huán)比減0.18萬噸。隨著鋁價下調(diào)，下游企業(yè)表現(xiàn)出適當(dāng)補庫行為。
2、對于氧化鋁，檢修事件集中發(fā)生供應(yīng)短期收緊
1）供給方面，氧化鋁產(chǎn)量減少。2025年4月11日，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁建成產(chǎn)能10915萬噸，環(huán)比增加3.02%；運行產(chǎn)能8420萬噸，環(huán)比減少420萬噸。氧化鋁周度產(chǎn)量168.1萬噸，環(huán)比上周減少5.3萬噸。
2）需求方面，供需轉(zhuǎn)為緊平衡。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運行比1.94，供需轉(zhuǎn)為緊平衡。主因山東、山西、河南、西南多地出現(xiàn)氧化鋁企業(yè)檢修，其中山東出現(xiàn)彈性化生產(chǎn)。氧化鋁供應(yīng)短周期內(nèi)收緊。但氧化鋁庫存壓力仍存在，價格短期或難出現(xiàn)大幅反彈，氧化鋁價格短期或偏弱震蕩運行。
3）庫存方面，氧化鋁庫存增加。庫存從上周398萬噸上升至399.5萬噸，環(huán)比增加1.5萬噸。
4）盈利方面，氧化鋁價格下進(jìn)一步下跌。至4月11日，氧化鋁價格2881元/噸，與上周-4.92%。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦582元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦90美金，環(huán)比下降1美金。按照國產(chǎn)礦價計算，氧化鋁成本2984元/噸，環(huán)比下降0.47%，噸毛利-91元/噸，環(huán)比減少421.12%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本3344元/噸，噸毛利-409元/噸，環(huán)比減少37.63%。
3、對于電解銅，礦冶矛盾持續(xù)加深，全球庫存大幅去化
1）供給方面，銅精礦加工費持續(xù)下跌。4月11日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報-30.89美元/噸，較上一期大幅下降4.49美元/噸，長單談判后現(xiàn)貨TC持續(xù)走低。百川統(tǒng)計截止4月11日國內(nèi)電解銅周產(chǎn)量22.49萬噸，環(huán)比+0.19萬噸，同比增加1.06萬噸。
2）需求方面，初端加工開工率修復(fù)至高位。初端加工開工率修復(fù)至高位。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得74.76%，環(huán)比上升0.21%。銅線纜企業(yè)開工率為84.67%，環(huán)比上升3.6個百分點。
3）庫存方面，全球庫存大幅去庫。海外庫存方面，LME銅庫存20.88萬噸，環(huán)比下降0.2萬噸，較去年同期增加8.44萬噸。COMEX庫存11.78萬噸，環(huán)比上升1.32萬噸，較去年同期增加8.88萬噸。國內(nèi)庫存方面，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存35.88萬噸，環(huán)比下降5.04萬噸，同比減少11.68萬噸。全球庫存總計68.54萬噸，環(huán)比減少3.93萬噸，同比增加5.64萬噸，大幅去庫。
4、對于精煉鋅，周度產(chǎn)量上行，國內(nèi)庫存大幅去化
1）供給方面
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