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本周（04/04-04/11）上證綜指下跌3.11%，滬深300指數(shù)下跌2.87%，SW有色指數(shù)下跌3.26%，貴金屬COMEX黃金上漲3.72%，COMEX白銀上漲0.85%。工業(yè)金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動-2.50%、-1.57%、-1.72%、2.05%、-4.42%、-14.90%；工業(yè)金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動-3.61%、-0.80%、-10.50%、+7.19%、+2.12%、+3.46%。
　　工業(yè)金屬：特朗普“對等關(guān)稅”政策反復，市場不確定性增加，工業(yè)商品價格大幅波動；但內(nèi)需韌性有望對沖外部風險，托底工業(yè)金屬價格。核心觀點：美國征收“對等關(guān)稅”政策反復，中美博弈升級，美國衰退風險加劇，商品價格大幅波動；國內(nèi)3月制造業(yè)PMI連續(xù)第二個月處于擴張區(qū)間（50.5%），內(nèi)需韌性有望對沖外部風險，托底工業(yè)金屬價格。銅方面，供應端，本周SMM進口銅精礦指數(shù)報-30.89美元/噸，周度環(huán)比減少4.49美元/噸，冶煉端虧損壓力加劇，智利Sierra Gorda銅礦因發(fā)生安全事故停產(chǎn)，24年銅產(chǎn)量14.6萬噸，Matarani港口通往嘉能可Antapaccay，Hudbay和LasBambas銅礦的道路于周一恢復暢通，道路封鎖持續(xù)一周多時間，對銅礦生產(chǎn)、運輸影響較小。需求端，國內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率84.67%，環(huán)比增長3.61pct，主要系關(guān)稅導致銅價重心回落，前期積壓的需求釋放。鋁方面，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能接近產(chǎn)能天花板，成本端氧化鋁現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，需求端因鋁價下跌，新訂單小幅增長，周度去庫2.1萬噸。重點推薦：洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信、中國有色礦業(yè)、五礦資源、中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份。
　　能源金屬：剛果（金）禁鈷出口政策影響延續(xù)，原料庫存加速去化，鈷價預計進入第二階段。鋰方面，美國關(guān)稅政策影響產(chǎn)業(yè)鏈情緒，鋰價繼續(xù)下跌，部分中小鹽廠開始減產(chǎn)，但一二線大廠保持穩(wěn)定生產(chǎn)，供應過剩格局未改，預計鋰價短期仍將低位震蕩。鈷方面，剛果金限制鈷出口影響持續(xù)，鈷鹽廠保持惜售挺價策略，此前國內(nèi)電鈷庫存偏高，隨著限制持續(xù)，國內(nèi)庫存預計加速去庫，但由于關(guān)稅帶來的情緒沖擊，本周鈷價小幅下移。隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步消耗，我們預計后續(xù)開始補庫時供給緊缺或加劇，鈷價仍有較大上漲空間。鎳方面，供應端倫鎳重心下移，硫酸鎳成本支撐走弱，需求端下游謹慎觀望，但由于供需偏緊、庫存低位，硫酸鎳下跌空間有限。重點推薦：華友鈷業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、藏格礦業(yè)、中礦資源、永興材料、鹽湖股份。
　　貴金屬：特朗普關(guān)稅政策反復加劇避險屬性，金價再創(chuàng)新高，繼續(xù)看好貴金屬價格后續(xù)表現(xiàn)。特朗普”對等關(guān)稅”政策反復，市場不確定性增加，中美關(guān)稅升級，美國衰退風險加劇，美元指數(shù)+美債大跌，提升避險屬性，金價再創(chuàng)歷史新高。特朗普關(guān)稅政策反復，中美關(guān)稅升級，加劇市場對美國滯脹和衰退的擔憂，同時美元+美債大跌，黃金避險需求提升，全球央行持續(xù)購買黃金+“去美元中心化”趨勢不改，繼續(xù)看好貴金屬價格后續(xù)表現(xiàn)。中長期來看，去美元中心化+美元信用弱化為主線，看好金價中樞上移。白銀價格短期承壓更加明顯，交易工業(yè)需求的回落，一旦金銀比創(chuàng)極值+經(jīng)濟企穩(wěn)，銀價彈性相對更高，價格有望創(chuàng)歷史新高。重點推薦：萬國黃金集團、赤峰黃金、山金國際、招金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、湖南黃金，關(guān)注中國黃金國際，白銀標的推薦盛達資源、興業(yè)銀錫。
　　風險提示：需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。