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摘要：
　　特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅政策向所有貿(mào)易伙伴征加關(guān)稅，黃金跳水，但長(zhǎng)期邏輯強(qiáng)化。維持有色行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。4月4日，中方公布一系列反制措施。關(guān)稅方面，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2025年4月10日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。出口管理措施方面，商務(wù)部、海關(guān)總署宣布4月4日起對(duì)7類中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制措施。此外，相關(guān)部門宣布出口管制管控名單和不可靠實(shí)體清單，對(duì)美國(guó)進(jìn)行還擊。受美國(guó)關(guān)稅政策沖擊，4月3日、4日，美股連續(xù)兩天暴跌，市值蒸發(fā)超5萬(wàn)億美元。
　　黃金短期受美股Risk Off沖擊，長(zhǎng)期邏輯或強(qiáng)化。美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，美股核心資產(chǎn)集中去風(fēng)險(xiǎn)，美股連續(xù)兩天大幅跳水，超5萬(wàn)億美元的下跌引起包括黃金等避險(xiǎn)方向在內(nèi)的幾乎所有種類資產(chǎn)流動(dòng)性喪失。為了回補(bǔ)保證金以應(yīng)對(duì)美股暴跌帶來(lái)的踩踏，持有黃金、大宗商品等資產(chǎn)的投資被迫套現(xiàn)來(lái)追加保證金，黃金在這兩天也沖高回落，現(xiàn)貨黃金4日收跌2.47%。但是，短期流動(dòng)性帶來(lái)的下跌并不影響黃金長(zhǎng)期走強(qiáng)邏輯，甚至在關(guān)稅政策下，該邏輯有所強(qiáng)化。若美對(duì)其他國(guó)家關(guān)稅如期落地，各種上游原材料及中游制成品成本上升帶來(lái)的輸入性通脹將推高美國(guó)通脹水平，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向滯脹的可能性增加。盡管3月美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但鮑威爾在講話中對(duì)特朗普關(guān)稅政策的影響持悲觀態(tài)度，并表示調(diào)整貨幣政策為時(shí)尚早，市場(chǎng)預(yù)期的降息節(jié)奏或進(jìn)一步放緩。長(zhǎng)期來(lái)看，高關(guān)稅帶來(lái)的高通脹和經(jīng)濟(jì)放緩不可避免，黃金在此背景下向上確定性更強(qiáng)。
　　投資建議：美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)е旅绹?guó)通脹，黃金長(zhǎng)期邏輯可能強(qiáng)化。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（601899.SH）、赤峰黃金（600988.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)高位震蕩；關(guān)稅政策調(diào)整超預(yù)期；海外利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政政策落地不及預(yù)期；海外通脹波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。