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事件：
　　4月4日商務(wù)部發(fā)布《對部分中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的決定》（以下稱為《出口管制）；對含釤、釓、鏑、鋱、镥、鈧、釔等元素的產(chǎn)品進(jìn)行出口管制。本公告自發(fā)布之日起正式實(shí)施。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　出口影響或＜18%。對出口管制清單進(jìn)行分析，除了部分用途更為敏感、但數(shù)量稀少的釤鈷永磁；對總體需求影響較大的為含鏑、含鋱的釹鐵硼，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國出口稀土產(chǎn)品中，數(shù)量級(jí)最大的為釹鐵硼磁性材料，2024年條目出口數(shù)量為5.8萬噸，我們認(rèn)為該條目含鏑或含鋱產(chǎn)品占據(jù)絕大多數(shù)。根據(jù)百川盈孚，2024年國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量為32萬噸，測算出口占比為18%。2025年前1-2月份對美釹鐵硼出口占比釹鐵硼總出口量為13%。基于出口形態(tài)、以及實(shí)際執(zhí)行情況，我們認(rèn)為此番出口管制影響總需求或小于18%。
　　我國總體處于凈出口狀態(tài)，海外價(jià)格大漲確定性大。對于輕稀土鐠釹，進(jìn)口礦占總供給22%左右；前文已測算直接出口占比18%，但考慮以產(chǎn)成品形態(tài)（空調(diào)、兩輪電動(dòng)車、新能車等情況）出口情況，我們認(rèn)為直接+間接出口量或超過進(jìn)口量，因此鐠釹角度出發(fā)，我國處于凈出口狀態(tài)。對于重稀土鏑、鋱，因緬甸礦擾動(dòng)持續(xù)，導(dǎo)致重稀土亦轉(zhuǎn)向凈出口狀態(tài)。因而綜合評(píng)判下來，出口管制將帶來海外稀土價(jià)格顯著上升。
　　國內(nèi)價(jià)格：原料緊缺有支撐。稀土目前由于國內(nèi)供改+緬甸局勢動(dòng)蕩導(dǎo)致供應(yīng)停滯，海外原料供應(yīng)緊缺已經(jīng)出現(xiàn)，對內(nèi)盤價(jià)格支撐強(qiáng)（去年9月銻出口管制，但由于長協(xié)存在進(jìn)口量于25年2月才出現(xiàn)顯著下滑，銻價(jià)于2月末恢復(fù)上漲）。國內(nèi)原礦配額增長預(yù)期較為溫和，因而國內(nèi)價(jià)格支撐較強(qiáng)。
　　價(jià)格推演：或出現(xiàn)內(nèi)外同漲。由于出口管制，海外釹鐵硼供應(yīng)收緊，外盤釹鐵硼連帶稀土價(jià)格直接上漲；我國出口或面臨壓力，但原料緊缺率先出現(xiàn)，內(nèi)盤價(jià)格有支撐。類比銻，后續(xù)出口逐步放行，或出口形態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變（直接以產(chǎn)成品出口），內(nèi)盤價(jià)格亦有望上漲；海外稀土供應(yīng)鏈極其脆弱，因而恐慌性備貨下“內(nèi)外同漲”局面有望出現(xiàn)。
　　緬甸擾動(dòng)持續(xù)。2025年1-2月我國緬甸礦進(jìn)口量折鐠釹同比-72%，擾動(dòng)效應(yīng)持續(xù)。除卻經(jīng)濟(jì)性不佳，由于緬甸局勢變化、我們認(rèn)為《總量調(diào)控管理辦法》實(shí)施后產(chǎn)業(yè)鏈對緬甸礦的采購意愿或顯著收縮，且過往存在的低價(jià)貨源或被取締。2024年緬甸礦占比全球鐠釹供給為9%；且為全球最重要的重稀土鏑、鋱供應(yīng)來源。
　　原礦配額預(yù)計(jì)溫和增長，冶煉配額或面臨“有指標(biāo)但缺礦”局面。臨近2025年第一批配額發(fā)放時(shí)點(diǎn)，基于2024年度稀土價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢、觸底回升幅度并不大，我們認(rèn)為2025年原礦配額增速或繼續(xù)維持較低水平。而政策端欲對進(jìn)口礦利用進(jìn)行管控，我們認(rèn)為最有可能的方式為針對進(jìn)口礦新增冶煉配額；但囿于離子型礦供應(yīng)格局，在緬甸供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)以及國內(nèi)離子型礦產(chǎn)能、環(huán)評(píng)等條件限制下，且?guī)齑娴臀?，我們認(rèn)為離子型礦（即中重稀土礦）或面臨“有指標(biāo)但缺礦”的局面。
　　左手人形機(jī)器人，右手低空經(jīng)濟(jì)，需求持續(xù)催化。稀土永磁作為目前兼顧性能和成本的優(yōu)秀磁體，為人形機(jī)器人磁組件和低空飛行器用磁材的不二選項(xiàng)，產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入紅利有望逐步體現(xiàn)。
　　投資建議
　　《出口管制》有望帶來稀土價(jià)格內(nèi)外同漲，且賦予板塊更高的戰(zhàn)略屬性；《總量調(diào)控管理辦法》落地拉開稀土行業(yè)供改序幕，我們認(rèn)為后續(xù)或伴隨系列政策和行業(yè)整合，行業(yè)基本面亦處底部回升階段，稀土集團(tuán)和切入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的磁材標(biāo)的有望顯著受益。建議關(guān)注中國稀土、包鋼股份、北方稀土、金力永磁、中科三環(huán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期，稀土價(jià)格波動(dòng)。