>> 德邦證券-有色金屬行業(yè)點(diǎn)評：黃金，萬里長征方起步-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大?。?/td>
| 273KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
翟堃,高嘉麒 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國際金價表現(xiàn)優(yōu)異，目前已達(dá)3100美元/盎司以上。2025以來，全球黃金價格均有明顯上漲，截至2025年3月31日，國內(nèi)金價約為730.80元/克，較年初已上漲17.5%，較去年同期上漲40.9%；倫敦金價格約為3,115.10美元/盎司，較年初已上漲17.7%，較去年同期上漲40.7%。
萬里長征方起步，黃金在新的周期或剛剛啟動?；谖覀?nèi)ツ晁l(fā)布的框架報告《黃金：經(jīng)濟(jì)定方向，貨幣定空間，利率定彈性》，我們認(rèn)為對金價而言占主導(dǎo)影響地位的因素有三：總產(chǎn)出、貨幣以及貨幣所帶的利率。2024年我們推斷黃金的內(nèi)在價值約為2700美元左右，后續(xù)隨著9月份美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，黃金價格與自身內(nèi)在價值開始快速收斂。后續(xù)隨著特朗普上臺，黃金或已步入新的周期。從時間上來說，2025年1月20日特朗普上臺，我們認(rèn)為先后兩任總統(tǒng)從時間上劃斷了金價的時間周期；從點(diǎn)位上來說，1月20日恰好處于我們測算的2700美元/盎司的內(nèi)在價值點(diǎn)位，因此我們判斷黃金目前可能正處于新周期的剛剛起步階段。
與利率的關(guān)系正逐步回歸，金價未來或存多元驅(qū)動。我們認(rèn)為2025年金價的邏輯出現(xiàn)了一些變化，與2024年不盡相同。黃金與利率在過去幾年存在一定脫鉤，2022-2024年間盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息，但黃金價格并沒有受到太大的影響，原因可能是由于美元規(guī)模在疫情期間的快速擴(kuò)張，導(dǎo)致黃金定價偏向美元規(guī)模計(jì)價。而當(dāng)下，隨著黃金在1月20日站穩(wěn)2700美元/盎司，黃金與美元在幣值的角度上已相互打平，美元規(guī)模短期內(nèi)預(yù)計(jì)不再對金價帶來更進(jìn)一步的拉動，黃金的定價中利率的作用或有進(jìn)一步加強(qiáng)。從利率端來看，截至2025年3月31日，美國10年期實(shí)際收益率約為1.85%，較1月20日2.20%下滑了35個pb，采用我們框架報告中計(jì)算的黃金久期推測，黃金目前對內(nèi)在價值的漲幅應(yīng)當(dāng)約17%，即黃金的合理價格約為3155美元/盎司，與當(dāng)前金價上破3100美元/盎司的走勢相對契合。同時，在前文的計(jì)算中并未考慮后續(xù)美元規(guī)模的增量，若美元規(guī)模等因素保持持續(xù)提升趨勢，黃金價格后續(xù)的驅(qū)動因素也會更多。
利率或仍有下行空間，仍有望對金價帶來推動?；贒KW模型拆解美債利率，截至2025年2月底，10年期美債中的利率風(fēng)險溢價部分約為0.38%，該部分在特朗普上臺及施政思路相對清晰后已有一定下跌，但對比特朗普去年大選勝率開始提升之前的水平依舊處于高位。截至3月底，10年期美債利率變化不大，未來關(guān)稅等政策落地后利率風(fēng)險溢價部分仍有望進(jìn)一步下行，帶動名義利率走低，金價走高。
美元規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張，也有望對金價帶來推動。根據(jù)賓大的預(yù)算模型估計(jì)，特朗普政府提出的綜合支出和稅收提案將導(dǎo)致未來10年美國基本赤字在考慮經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)之前增加5.1萬億美元，在考慮增長效應(yīng)之后增加4.9萬億美元。預(yù)計(jì)也將對金價帶來一定的拉動。
投資建議。金價或正處起步階段，未來催化因素較多，可保持相對樂觀。推薦：山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、山金國際、湖南黃金、赤峰黃金、盛達(dá)資源、恒邦股份等。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期變動，貴金屬實(shí)物需求不及預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險加劇。
|
|
