>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：貴金屬延續(xù)強勢格局，工業(yè)金屬關(guān)注旺季成色-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
4704KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,任恒 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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【本周關(guān)鍵詞】：美對汽車行業(yè)加征25%關(guān)稅，電解鋁和電解銅持續(xù)去庫。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。
1）貴金屬：受避險需求影響黃金交易型開放式指數(shù)基金（ETF）資金持續(xù)流入，且各國央行對黃金的需求強勁，支撐黃金價格持續(xù)走高。中長期來看，十年期美債的真實收益率處于過去十年的高位區(qū)間，美元信用體系的重塑已經(jīng)成為趨勢，海湖莊園協(xié)議開始浮出水面，金價有望持續(xù)走高。
2）大宗金屬：本周，大宗金屬有不同程度下跌。在長期供需格局重塑背景下，大宗金屬價格進一步下行的空間有限，隨著國內(nèi)外政策的持續(xù)落地，行業(yè)有望迎來景氣上行周期。
行情回顧：貴金屬上漲，工業(yè)金屬價格下跌。
1）工業(yè)金屬價格下跌：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-0.6%、-2.9%、-0.1%、-2.4%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、-0.6%、0.1%、0.0%。
2）貴金屬價格大幅上漲：COMEX黃金收于3118美元/盎司，環(huán)比上漲3.0%；COMEX白銀收35美元/盎司，環(huán)比上漲3.8%；SHFE黃金收于723元/克，環(huán)比上漲2.2%；SHFE白銀收于8512元/千克，環(huán)比上漲3.7%。
3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場：申萬有色金屬指數(shù)收于4877.56點，環(huán)比下跌0.22%，跑贏上證綜指0.18個百分點。貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬、金屬新材料和能源金屬的漲跌幅分別為2.04%、0.17%、-0.56%、-1.95%、-2.31%。
宏觀“三因素”總結(jié)：9月以來觸底回升，經(jīng)濟筑底震蕩。
1）中國因素：1-2月經(jīng)濟表現(xiàn)起步平穩(wěn)，發(fā)展態(tài)勢良好。國內(nèi)2025年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%（前值+6.2%）。2025年1-2月全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.1%（前值+3.2%）。
2）美國核心PCE持穩(wěn)：2月美國核心PCE同比+2.79%（前值+2.66%）。2月新建住房銷售676千套（前值664千套），環(huán)比+1.81%（前值-6.87%）。3月26日美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署公告，宣布對進口汽車加征25%關(guān)稅，自4月2日起生效。貿(mào)易摩擦再度升級。
3）歐洲經(jīng)濟有復蘇趨勢。3月歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)為39.8（前值24.2），通脹指數(shù)為6.0（前值-18.6）。2月歐盟核心CPI當月同比為2.8%（前值2.9%）。
4）全球2月制造業(yè)景氣度上行。2月全球制造業(yè)PMI為50.6，環(huán)比+0.5，維持在榮枯線上。
貴金屬：長期上升趨勢不變。
1）黃金持倉：截至3月28日，黃金ETF持倉量（SPDR+iShares）1356.00噸，環(huán)比提升1.02噸。
2）金價模型：截至3月27日，本周美國10年期國債名義收益率隱含通脹預期回升至2.37，10年期國債實際收益率環(huán)比降至1.90，因此可計算出周期定價因子部分為2031.55美元/盎司，環(huán)比提升5.59美元/盎司，結(jié)構(gòu)定價部分計算殘差為1025.00美元/盎司，環(huán)比提升13.81美元/盎司。
3）金銀比：截至3月28日，當前金銀比89.30，環(huán)比回落1.53。
4）本周黃金波動的驅(qū)動因素包括：（1）美國總統(tǒng)特朗普26日在白宮簽署公告，宣布對進口汽車加征25%關(guān)稅，相關(guān)措施將于4月2日生效。
大宗金屬：受供需面影響，大宗金屬價格漲跌不一。
1、對于電解鋁，鋁錠持續(xù)去庫鋁價上行動力仍存
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能增加4萬噸。本周電解鋁行業(yè)增產(chǎn)為主，復產(chǎn)集中在四川以及新疆地區(qū)，新投產(chǎn)集中在青海地區(qū)。整體來看，本周電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能4379.50萬噸，較上周增加4萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量83.99噸，環(huán)比增加0.10%。
2）盈利方面，行業(yè)即時噸盈利維持3000元以上。長江現(xiàn)貨鋁價20610元/噸，環(huán)比下降0.82%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本17391元/噸，完全成本18400元/噸，目前全行業(yè)盈利，即時噸盈利達3442元。
3）需求方面，下游加工開工率穩(wěn)步上升。周內(nèi)鋁加工企業(yè)平均開工率為63.43%，環(huán)比增加0.59%。
4）庫存方面，國內(nèi)鋁元素庫存低于往年同期，海外LME鋁穩(wěn)定去庫。國內(nèi)鋁錠庫存90.3萬噸，環(huán)比減3.3萬噸；海外方面，LME鋁庫存48.61萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸。全球庫存194.06萬噸，環(huán)比減少11.08萬噸。
2、對于氧化鋁，氧化鋁現(xiàn)貨價格進一步下跌，礦價階段性企穩(wěn)
1）供給方面，氧化鋁產(chǎn)量減少。2025年3月28日，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁建成產(chǎn)能10595萬噸，環(huán)比增加0.19%；運行產(chǎn)能8860萬噸，環(huán)比減少215萬噸。氧化鋁周度產(chǎn)量173.6萬噸，環(huán)比上周減少2.4萬噸。
2）需求方面，供應(yīng)寬松格局暫未扭轉(zhuǎn)。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運行比2.02，供給過剩。短期內(nèi)，氧化鋁流通貨源預計維持相對寬松狀態(tài)，氧化鋁價格或繼續(xù)承壓運行為主。
3）庫存方面，氧化鋁庫存增加。庫存從上周394.4萬噸上升至395.8萬噸，環(huán)比增加1.4萬噸。
4）盈利方面，氧化鋁價格下進一步下跌。至3月28日，氧化鋁價格3091元/噸，與上周-2.61%。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦611元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進口礦93美金，環(huán)比持平。按照國產(chǎn)礦價計算，氧化鋁成本3078元/噸，環(huán)比下降0.58%，噸毛利11元/噸，環(huán)比減少84%；按照幾內(nèi)亞進口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本3411元/噸，噸毛利-283元/噸，
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