>> 中郵證券-承德露露(000848)需求基本盤(pán)穩(wěn)定，25年原料改善+新品催化度-250415
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點(diǎn)
杏仁露市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定，公司龍頭地位顯著。杏仁露屬于植物蛋白飲料的細(xì)分賽道，該細(xì)分賽道已經(jīng)進(jìn)入成熟期，行業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定。公司是國(guó)內(nèi)最大的杏仁露生產(chǎn)廠(chǎng)家，市占率達(dá)到90%，龍頭地位顯著，具有多年生產(chǎn)植物蛋白飲料的經(jīng)驗(yàn)和歷史。公司營(yíng)收依賴(lài)大單品“露露”杏仁露，其中包括原味、無(wú)糖、濃情款、迷你款、經(jīng)典低糖等。此外還有核桃露、果仁核桃露產(chǎn)品、杏仁奶、巴旦木奶等產(chǎn)品。24H1，“露露”杏仁露收入占比達(dá)97.54%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，其他產(chǎn)品收入占比均不高，果仁核桃系列收入占比為2.28%。
部分重點(diǎn)原材料價(jià)格回落明顯，利好公司毛利率。野山杏仁、白砂糖、馬口鐵罐是公司目前產(chǎn)品的重要原材料及包裝物。24年6月份起新一年的野杏成熟產(chǎn)量好于去年，苦杏仁采購(gòu)價(jià)同比有較大幅度回落，根據(jù)甘肅苦杏仁采購(gòu)價(jià)，24年8月至25年2月苦杏仁采購(gòu)價(jià)基本保持在24-24.5元/千克，去年同期價(jià)格在35-40元/千克，同比下降約30%-40%。白砂糖采購(gòu)價(jià)格自24年7月份以來(lái)整體也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，25年1月白砂糖采購(gòu)價(jià)約為5900元/噸，同比下降約6%。鋁錠采購(gòu)價(jià)格基本保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司25年原料成本有望迎來(lái)較大幅度改善。
股權(quán)激勵(lì)提升公司內(nèi)部積極性。公司2024年4月17日股權(quán)激勵(lì)落地，根據(jù)2024-2026年各年度業(yè)績(jī)完成情況確認(rèn)解除限售比例，其中營(yíng)收考核占60%，利潤(rùn)考核占40%，以2023年為基礎(chǔ)，未來(lái)3年?duì)I收考核目標(biāo)值為32.5/36/40億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)值為6.8/7.4/8億元，整體考核在當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境下，對(duì)露露作為細(xì)分行業(yè)龍頭、提出了保持連續(xù)的收入/利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，激發(fā)出公司更大的積極性。
公司推出新品養(yǎng)生水系列，搭上行業(yè)高增紅利，助力公司在消費(fèi)場(chǎng)景及市場(chǎng)上進(jìn)步一開(kāi)拓。近年來(lái)，中式養(yǎng)生水行業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。24年養(yǎng)生水市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)30億元，根據(jù)《2024年中國(guó)中式養(yǎng)生水行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)洞察報(bào)告》，到2028年市場(chǎng)規(guī)模有望突破100億元大關(guān)。2025年公司推出新品養(yǎng)生水系列，主打中式養(yǎng)生、藥食同源的理念，突出配料表干凈、低糖、0香精、0添加劑、甄選草本、細(xì)煮慢熬等特點(diǎn)。目前共有四款口味，分別是桂圓姜棗、陳皮烏梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨，于3月春糖亮相，隨后電商多平臺(tái)發(fā)售、線(xiàn)下多地市場(chǎng)齊頭并進(jìn)鋪貨。產(chǎn)品配料既具有一定的功效、養(yǎng)生價(jià)值，又是日常所見(jiàn)真實(shí)食材，其中烏梅山楂養(yǎng)脾胃、平肝火，陳皮解暑消渴，枸杞桑葚補(bǔ)精益氣、神清氣爽，桂圓姜棗溫補(bǔ)正和。新品定位既符合行業(yè)健康化發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)也順應(yīng)了傳統(tǒng)文化興起的潮流。當(dāng)前的市場(chǎng)參與者中還包括元?dú)馍?、好望水、魔水師等品牌。養(yǎng)生水行業(yè)仍處在發(fā)展初期，公司有望分享行業(yè)高速增長(zhǎng)的紅利。
此外公司核心單品杏仁露年節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景、北方市場(chǎng)占比較大，新品主打日常消費(fèi)、口味上南北方市場(chǎng)的普適性更強(qiáng)，公司通過(guò)新品能將產(chǎn)品、渠道和品牌開(kāi)拓至更開(kāi)闊的消費(fèi)場(chǎng)景和市場(chǎng)中去。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
考慮到外部需求的逐步恢復(fù)，我們較前次盈利預(yù)測(cè)略做調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.71/34.51/38.03億元，同比+7.32%/8.83%/10.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.44/7.13/7.77億元，同比+0.93%/+10.67%/+8.96%，對(duì)應(yīng)EPS為0.61/0.68/0.74元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15/13/12倍。此外回購(gòu)+高分紅，公司有望維持高股息率。假定25年公司維持66%的分紅率，同時(shí)考慮到回購(gòu)的因素（24年10月公司發(fā)布回購(gòu)方案，擬回購(gòu)3000萬(wàn)-6000萬(wàn)股，回購(gòu)數(shù)量取平均值4500萬(wàn)股），則對(duì)應(yīng)25年股息率為5.13%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前國(guó)債收益率1.8%的水平。我們看好公司繼續(xù)維持穩(wěn)健發(fā)展動(dòng)能，當(dāng)前估值極具性?xún)r(jià)比，核心單品需求基本盤(pán)較穩(wěn)，成本邏輯開(kāi)始兌現(xiàn)，激勵(lì)落地后積極求變，新品切入高成長(zhǎng)養(yǎng)生水賽道拓寬消費(fèi)場(chǎng)景及市場(chǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原料成本擾動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。
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