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2025年至今美國(guó)對(duì)華進(jìn)口商品累計(jì)加征關(guān)稅幅度達(dá)125%，中國(guó)跨境電商不再適用T86清關(guān)模式。北京時(shí)間2025年4月3日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布簽署一項(xiàng)行政令，對(duì)全球所有國(guó)家及地區(qū)對(duì)美國(guó)出口商品額外加征10%關(guān)稅，其中對(duì)中國(guó)輸美商品加征34%關(guān)稅，同時(shí)取消中國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品使用T86清關(guān)模式，4月8日、4月9日進(jìn)一步將對(duì)華關(guān)稅提至84%、105%（對(duì)應(yīng)年初至今累計(jì)稅幅104%、125%）。我們認(rèn)為本次美國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”及中國(guó)對(duì)美國(guó)反制措施強(qiáng)度全面超過2018年中美貿(mào)易摩擦，短期內(nèi)或引發(fā)經(jīng)濟(jì)需求波動(dòng)進(jìn)而影響交通運(yùn)輸企業(yè)需求和運(yùn)營(yíng)成本，基于貿(mào)易摩擦對(duì)需求的沖擊以及市場(chǎng)對(duì)政策發(fā)力預(yù)期，我們認(rèn)為交運(yùn)行業(yè)需優(yōu)選防御類資產(chǎn)，關(guān)注部分順周期板塊超跌機(jī)會(huì)。
　　首推內(nèi)需主導(dǎo)、增長(zhǎng)韌性強(qiáng)的快遞行業(yè)，以及受關(guān)稅影響較小、具備防御屬性的公路行業(yè)。1）中國(guó)快遞行業(yè)為內(nèi)需敞口，復(fù)盤上一輪貿(mào)易摩擦中2017-2019年快遞行業(yè)營(yíng)收增速分別為23.7%、28.3%、31.6%。行業(yè)必選消費(fèi)屬性逐步提升，件量增長(zhǎng)具備韌性，板塊當(dāng)前估值受到“價(jià)格戰(zhàn)”預(yù)期影響處于低位，底部布局具備安全邊際。2）公路為交運(yùn)典型紅利標(biāo)的，同屬于內(nèi)需敞口，具備防御屬性。其中，湖北、江西、廣西壯族自治區(qū)、黑龍江、吉林、湖南、山西、海南對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口占生產(chǎn)總值相對(duì)更低，受貿(mào)易摩擦影響相對(duì)較小。
　　關(guān)注順周期航空以及外貿(mào)敞口較大的港口短期超跌布局機(jī)會(huì)。短期看，外貿(mào)受損傳導(dǎo)至內(nèi)需可能影響航空需求、港口受進(jìn)出口貿(mào)易沖擊貨量或下降，但我們認(rèn)為這兩個(gè)板塊在交運(yùn)行業(yè)中具備獨(dú)特價(jià)值。1）航空股處于盈利周期底部，且關(guān)稅落地帶來油價(jià)下跌、同時(shí)航材零部件被加征關(guān)稅會(huì)加劇主機(jī)廠現(xiàn)金流壓力，使得飛機(jī)制造的上游供應(yīng)鏈越發(fā)緊張，正向強(qiáng)化了航空股盈利反轉(zhuǎn)的邏輯。2）貿(mào)易擾動(dòng)下港口地緣戰(zhàn)略價(jià)值逐漸提升，我們認(rèn)為航空、港口具備布局性價(jià)比。
　　關(guān)注關(guān)稅落地對(duì)航運(yùn)及跨境空運(yùn)影響。1）航運(yùn)業(yè)承接了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易絕大多數(shù)原材料和產(chǎn)成品的運(yùn)輸需求，貿(mào)易摩擦直接影響行業(yè)需求，投資層面短期情緒承壓，我們建議關(guān)注關(guān)稅落地后集運(yùn)、干散、油運(yùn)等市場(chǎng)運(yùn)價(jià)表現(xiàn)；2）跨境運(yùn)輸看，本次“對(duì)等關(guān)稅”同時(shí)取消中國(guó)跨境小包T86清關(guān)模式，使得中國(guó)至美國(guó)跨境電商貨品在價(jià)格和履約效率的競(jìng)爭(zhēng)力受到影響，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅落地后美線空運(yùn)運(yùn)價(jià)或面臨調(diào)整，建議關(guān)注美線空運(yùn)運(yùn)價(jià)表現(xiàn)。
　　投資建議：本輪貿(mào)易摩擦在范圍和力度層面均超過2018年，需重視關(guān)稅落地對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，我們認(rèn)為交運(yùn)分階段重視三類機(jī)會(huì)：短期來看內(nèi)需敞口板塊公路鐵路、快遞提供一定防御性；中期關(guān)注航空、港口估值底部配置機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期挖掘貿(mào)易重構(gòu)下服務(wù)“一帶一路”等非美出海貿(mào)易的物流資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦持續(xù)、國(guó)內(nèi)政策實(shí)施效果不及預(yù)期、地緣沖突升級(jí)。