>> 華興證券-京東物流(2618.HK)估值具有吸引力，可完全抵消外部關(guān)稅環(huán)境的潛在負面影響-250415
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華興證券 |
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作者： |
陳亞雷,季迪英 |
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管理層表示1Q25呈現(xiàn)健康復蘇跡象，并依然有信心達成全年業(yè)績目標。
公司面臨的國際貿(mào)易業(yè)務直接敞口較小，但全球衰退風險上升降低了2025年前景可預見性。
重申“買入”評級以及DCF目標價23.28港元。
管理層對1Q25業(yè)績給出積極展望。京東物流管理層更新了公司1Q25業(yè)務發(fā)展動態(tài)，表示中國經(jīng)濟保持韌性，延續(xù)了2024年下半年以來的復蘇態(tài)勢，為京東物流提供了增長動能。我們預計京東集團（JDUS，季迪英覆蓋）1Q25收入將同比增加雙位數(shù)百分比，部分受益于政府對電子產(chǎn)品和家電的補貼政策，由此我們預測京東物流1Q25收入同比增長10%。與此同時，京東物流持續(xù)推進自動化、自營車隊建設(shè)及其他降本措施，并加大人力投入。我們預計公司凈利潤率將同比持平，為實現(xiàn)2025年凈利潤同比增長高單位數(shù)百分比奠定了良好基礎(chǔ)。
中美貿(mào)易戰(zhàn)對京東物流的直接影響有限，但全球經(jīng)濟衰退風險降低了2025年盈利可預見性。由于公司在進出口及跨境業(yè)務中的敞口較小，京東物流管理層認為中美關(guān)稅升級對其業(yè)務的沖擊較小。京東物流在美國的業(yè)務規(guī)模同樣較小，主要服務于客戶本土物流需求，并不涉及國際貿(mào)易。然而我們認為，如果關(guān)稅局勢持續(xù)緊張，則可能導致中美兩國經(jīng)濟增速放緩，進而抑制顧客對物流服務的需求。我們認為，倘若中美貿(mào)易摩擦未能妥善解決，那么京東物流2025年的收入與盈利將面臨下行風險。
震蕩市場下估值展現(xiàn)吸引力。盡管盈利可預見性有所下降，但在經(jīng)歷過近期的市場回調(diào)之后，京東物流的估值愈發(fā)具有吸引力。當前股價對應9.2倍2025年預期P/E，如果能夠順利完成對跨越速運剩余36%股權(quán)的收購（2024年12月公告），以上估值倍數(shù)有望進一步下降。根據(jù)京東物流的最新公告，跨越速運需在2025年實現(xiàn)9.59億元人民幣凈利潤以滿足收購先決條件。我們認為京東物流估值進一步下修的風險較低。
重申“買入”評級以及DCF目標價23.28港元。盡管中美關(guān)稅升級給2025年前景蒙上陰影，但我們認為京東物流在國際貿(mào)易中的直接風險敞口較小，且不斷增加的估值吸引力足以抵消外部關(guān)稅環(huán)境的負面影響。我們認為這是一個更佳的買入機會，并重申我們的“買入”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)疲軟，利潤率擴張慢于預期，關(guān)聯(lián)交易，一體化供應鏈物流業(yè)務增長慢于預期。
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