>> 華興證券-騰訊控股(0700.HK)1Q25更新：業(yè)務(wù)增長具備韌性-250414
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
大小： |
1392KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華興證券 |
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作者： |
張譯文,季迪英 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基于潛在通脹影響，我們下調(diào)國際游戲收入預(yù)測，同時維持本土游戲預(yù)測。
盡管面臨宏觀不確定性，公司核心業(yè)務(wù)保持韌性，將保持對人工智能的投入。
重申“買入”評級，SOTP目標(biāo)價微調(diào)至622.00港元（22.5倍2025年P(guān)/E）。
游戲業(yè)務(wù)：因潛在的關(guān)稅推升通脹可能抑制國際游戲消費(fèi)，我們維持對1Q25 /2025年本土游戲收入同比增長18%/8%的預(yù)測，但將國際游戲收入增速下調(diào)至15%/12%（原預(yù)測為19%/15%）。本土市場：由于基數(shù)效應(yīng)開始正?；覀冾A(yù)計1Q25收入同比增長18%（對比4Q24增速為23%）。我們看到騰訊的長青游戲從2025年春節(jié)至3月期間持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，在3月iOS暢銷榜的前五名當(dāng)中占據(jù)四席（對比2025年1月/2月分別占五席/四席）。國際市場：騰訊的國際游戲收入主要來自常態(tài)化運(yùn)營收入（即游戲內(nèi)購），此類收入相比售賣游戲本體更易受通脹環(huán)境影響，因此我們下調(diào)2025年的增長預(yù)測。基于收入的確認(rèn)時點(diǎn)，我們也小幅下調(diào)1Q25國際游戲收入的增速預(yù)測。
網(wǎng)絡(luò)廣告：我們維持對1Q25網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比增長17%的預(yù)測（增速與4Q24持平），其中社交廣告增長18%、媒體廣告增長4%（兩者均維持不變）。我們?nèi)灶A(yù)期騰訊的廣告增速將超過市場增速，視頻號、搜索及電商廣告等產(chǎn)品將進(jìn)一步搶占市場份額。我們維持當(dāng)前2025年收入同比增長18%的預(yù)測。
AI投資保持不變：我們預(yù)計騰訊在人工智能領(lǐng)域的支出將維持不變，當(dāng)前關(guān)稅政策的不確定性及地緣政治風(fēng)險對公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營影響有限。我們持續(xù)看好騰訊在新AI時代的發(fā)展前景，其中2B業(yè)務(wù)（大語言模型、云服務(wù)及廣告產(chǎn)品）與2C業(yè)務(wù)（聊天機(jī)器人、網(wǎng)絡(luò)游戲及數(shù)字傳媒）均有望貢獻(xiàn)新的收入或創(chuàng)造新的降本機(jī)會。
盈利能力：我們維持1Q25/2025年調(diào)整后營業(yè)利潤率為38.4%/36.2%的預(yù)測，同比提升160/20個基點(diǎn)；調(diào)整后凈利潤率預(yù)計為33.1%/33.9%，同比提升160/10個基點(diǎn)。我們認(rèn)為，收入結(jié)構(gòu)向高利潤業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變以及注重投資回報率的營運(yùn)支出將支持騰訊不斷提升盈利能力。我們預(yù)計2025年騰訊將繼續(xù)通過股份回購與分紅相結(jié)合的方式回饋股東。
重申“買入”評級，將SOTP目標(biāo)價從635.00港元微調(diào)至622.00港元，這主要反映了子公司市值波動及人民幣兌港元匯率變動的影響。我們的目標(biāo)價對應(yīng)22.5倍的2025年預(yù)期P/E（分部估值詳見圖表6）。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、資產(chǎn)變現(xiàn)放緩、投資回報低。
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