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公司發(fā)布2024年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.65億元，同比+11.1%；歸母凈利潤(rùn)12.30億元，同比+10.2%，符合我們此前預(yù)期的12.12億元。其中，24Q4營(yíng)收同比+8.52%，歸母凈利潤(rùn)同比+21.91%。24年?duì)I收增長(zhǎng)主要得益于核心零部件業(yè)務(wù)快速放量，利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于：1）自主品牌業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮，營(yíng)銷(xiāo)投入減少；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高毛利的ODM/OBM業(yè)務(wù)、汽零和電機(jī)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升；3）匯兌收益增厚當(dāng)期利潤(rùn)。展望25年，公司優(yōu)化產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)2Q25越南工廠完工投產(chǎn)、泰國(guó)工廠將投入使用，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐，同時(shí)廚電制冷新產(chǎn)品線亦有望貢獻(xiàn)增量收入，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)務(wù)模式積極轉(zhuǎn)型，核心零部件業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線
　　分產(chǎn)品看，24年清潔健康家電與園藝工具收入56.7億元，同比+10.3%。其中自主品牌收入同比下滑，代工業(yè)務(wù)收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。24年核心零部件業(yè)務(wù)收入38.7億元，同比+11.7%，其中汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)收入超20億元，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。2024年汽車(chē)電機(jī)獲得了17個(gè)新定點(diǎn)項(xiàng)目，成功進(jìn)入多家頭部車(chē)企供應(yīng)鏈，汽零業(yè)務(wù)逐漸成為第二增長(zhǎng)曲線。此外公司積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型，低毛利的OEM業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降至20%以下。展望2025年，我們認(rèn)為海外客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)存已進(jìn)入尾聲，清潔健康家電與園藝工具的營(yíng)收增長(zhǎng)或承壓，而核心零部件業(yè)務(wù)不斷開(kāi)拓新項(xiàng)目，有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　主業(yè)盈利能力小幅提升，匯兌收益增厚當(dāng)期利潤(rùn)
　　24年調(diào)整后毛利率為24.15%，同比-1.25pct，主要系：1）海外產(chǎn)能爬坡期拖累毛利率；2）高毛利率的自主品牌收入占比下降。24年調(diào)整后銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.07%，同比-1.60pct，主要系自主品牌業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮所致。對(duì)應(yīng)24年毛銷(xiāo)差為20.08%，同比+0.35pct，主業(yè)的盈利能力小幅提升。此外24年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.98億元，同比-12.77%，主要受益于匯率波動(dòng)。24年公司確認(rèn)匯兌收益1.56億元，同比+75.28%，增厚當(dāng)期利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為12.53億元、13.00億元和14.48億元（25-26年前值：13.96億元、15.674億元，分別下調(diào)-10.25%、-17.00%），對(duì)應(yīng)EPS為2.18、2.27和2.52元。其中，25年外銷(xiāo)面臨與下游客戶(hù)共擔(dān)關(guān)稅成本的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)毛利率預(yù)期。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年17.5倍PE均值，給予公司25年17.5倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.15元（前值38.88元，對(duì)應(yīng)25年16倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)乏力的風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。