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核心要點(diǎn)：
　　終端醫(yī)院采購(gòu)減少及投入持續(xù)加大致2024年業(yè)績(jī)承壓
　　近期公司發(fā)布了2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14億元，同比下降5.02%，歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比下降68.67%，扣非凈利潤(rùn)1.10億元，同比下降75.07%。單季度看，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元，同比下降5.63%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降75.03%，扣非凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降80.00%。根據(jù)公司年報(bào)，公司2024年業(yè)績(jī)大幅下滑主要受終端醫(yī)院相關(guān)產(chǎn)品采購(gòu)減少、國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率承壓、公司在行業(yè)低谷期加大戰(zhàn)略投入等因素影響。
　　三費(fèi)費(fèi)用率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，盈利能力有所下降
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率28.45%，同比上升3.72 pct，管理費(fèi)用率為30.29%，同比提升6.12 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.86%，同比上升0.25 pct，公司持續(xù)大力投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率23.48%，同比增長(zhǎng)5.36 pct，2024年全年公司研發(fā)費(fèi)用4.73億元，同比增長(zhǎng)23.18%。公司2024年期間費(fèi)用率（銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)）呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，判斷主要是由于在營(yíng)收出現(xiàn)壓力的情況下公司繼續(xù)保持較高投入所致。2024年全年公司毛利率63.78%，較上年同期下降5.63個(gè)百分點(diǎn)，凈利率7.07%，同比下降14.36 pct。
　　超聲產(chǎn)線及內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售承壓，2025年有望重回增長(zhǎng)
　　2024年公司彩超業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.83億元，同比下降3.26%，毛利率為61.81%，同比下降2.00pct。2024年公司正式推出了高端全身機(jī)器S80及高端婦產(chǎn)機(jī)P80，首發(fā)了高端獸用便攜ProPet X11和ProPet E11。
　　內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.95億元，同比下降6.44%，毛利率為66.59%，同比下降6.56pct。HD-580系列高端內(nèi)鏡平臺(tái)完成對(duì)550系列內(nèi)鏡的全面支持，全新4K iEndo智慧內(nèi)鏡平臺(tái)進(jìn)入上市推廣。
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入10.44億元，海外收入9.70億元，國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療終端客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，三級(jí)醫(yī)院客戶占比已達(dá)近年峰值。實(shí)現(xiàn)海外收入占比48.17%，公司海外營(yíng)銷(xiāo)中心圍繞四大核心產(chǎn)線，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、學(xué)術(shù)賦能及本地化深耕，實(shí)現(xiàn)高端超聲與內(nèi)鏡產(chǎn)品全球覆蓋近30國(guó)，并開(kāi)拓微創(chuàng)外科與動(dòng)物醫(yī)療新市場(chǎng)，強(qiáng)化全球布局競(jìng)爭(zhēng)力。
　　雖然公司超聲業(yè)務(wù)受終端醫(yī)院采購(gòu)減少影響銷(xiāo)售承壓，但公司持續(xù)向高端超聲挺進(jìn)，隨著宏觀環(huán)境改善醫(yī)院招采恢復(fù)，超聲業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)。此外內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)國(guó)產(chǎn)品牌與國(guó)際巨頭差距仍大，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)替代仍將繼續(xù)。
　　投資建議
　　公司受院端招采減少及加大戰(zhàn)略投入影響業(yè)績(jī)短期承壓，展望預(yù)計(jì)院端招采有望恢復(fù)從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。由于2024年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，我們調(diào)降2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)至23.92/27.96億元（原預(yù)測(cè)29.03/33.86億元），新增2027年?duì)I收預(yù)測(cè)31.33億元；調(diào)降2025-2026年歸母凈利至3.87/5.00億元（原預(yù)測(cè)5.54/6.89億元），新增2027年歸母凈利預(yù)測(cè)6.03億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89/1.16/1.39元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；海外銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。