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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告,2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14億元(-5.02%),歸母凈利潤(rùn)1.42億元(-68.67%），扣非凈利潤(rùn)1.10億元(-75.07%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.07億元(-37.35%)。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元(-5.63%),歸母凈利潤(rùn)0.33億元(-75.03%），扣非凈利潤(rùn)0.24億元(-80.00%）。
　　收入及利潤(rùn)階段性承壓，戰(zhàn)略投入鞏固核心優(yōu)勢(shì)。2024年公司收入及利潤(rùn)均同比下降，主要是國(guó)內(nèi)終端招采活動(dòng)減少（超聲/內(nèi)鏡等全年招標(biāo)總額明顯下降）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及公司持續(xù)保持高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入所致。2024年公司毛利率降低5.66pct至68.12%，主要是醫(yī)療設(shè)備集采項(xiàng)目增多導(dǎo)致的價(jià)格壓力傳導(dǎo)。分產(chǎn)品來看，2024年公司超聲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.83億元(-3.26%)，占比58.75% (+1.07pct)，毛利率為61.81%(-2.00pct) ;內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具實(shí)現(xiàn)收入7.95億元(-6.44%)，占比39.50% (-0.60pct) ,毛利率為66.59% (-6.56pct)。費(fèi)用方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為28.45%/6.81%/23.48%，同比+5.42pct/+0.76pct/+5.36pct，體現(xiàn)公司對(duì)堅(jiān)持投入以提升核心能力的高度重視。公司積極鞏固區(qū)域化服務(wù)能力、渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、臨床協(xié)同創(chuàng)新等核心營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，保持較高水平的研發(fā)能力，持續(xù)夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，基于2025年起較大規(guī)模的醫(yī)療設(shè)備更新商機(jī)或?qū)㈥懤m(xù)落地，公司作為國(guó)產(chǎn)超聲和內(nèi)鏡頭部企業(yè)，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。
　　持續(xù)深化海外業(yè)務(wù)布局，新品放量或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?024年公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入9.70億元(+3.27%），毛利率57.34%(+2.26pct)，公司基于本地化建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新力和渠道市場(chǎng)三大維度的深度融合與協(xié)同發(fā)展，持續(xù)構(gòu)建海外營(yíng)銷中心的核心競(jìng)爭(zhēng)力。得益于持續(xù)加大研發(fā)投入力度，公司在高端設(shè)備領(lǐng)域不斷取得突破性進(jìn)展:2024年公司推出高端全身機(jī)器S80及高端婦產(chǎn)機(jī)P30、取得首張產(chǎn)科人工智能注冊(cè)證;全球首發(fā)全新系列高端獸用便攜ProPetX11和ProPet E11系列;HD-580系列高端內(nèi)鏡大幅提升圖像質(zhì)量和臨床細(xì)節(jié)表現(xiàn)，并已步入持續(xù)放量階段;4K超高清多模態(tài)攝像系統(tǒng)、一體化軟硬鏡攝像系統(tǒng)、各科電子軟鏡和智薈手術(shù)室順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和銷售裝機(jī);首套血管內(nèi)超聲成像(IVUS)產(chǎn)品順利上市。隨著高端產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司國(guó)內(nèi)及海外高端客群有望加速突破，進(jìn)而促進(jìn)公司收入規(guī)模及盈利能力的顯著提振。
　　投資建議:開立醫(yī)療是國(guó)產(chǎn)超聲和內(nèi)鏡頭部企業(yè)，中高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，海外業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境修復(fù)節(jié)奏仍有一定不確定性，我們調(diào)整并預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至3.89/4.69/5.59億元，同比增長(zhǎng)173.40%、20.47%、19.17%，EPS分別為0.90、1.08、1.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為34/28/24倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新品研發(fā)與上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外終端招采活力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境不確定的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)幅度超而期的風(fēng)l險(xiǎn)