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事件
　　2025年4月15日，東鵬飲料發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，利潤(rùn)快速釋放
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，利潤(rùn)持續(xù)釋放。2025Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為48.48/9.80億元，分別同比+39.2%/+47.6%。原料價(jià)格下降，盈利能力提升。2025Q1毛利率/凈利率分別為44%/20%，分別同比+1.7/+1.1pcts。加大廣告與冰柜投放力度，規(guī)模效應(yīng)平滑后銷售費(fèi)用率同比下降。2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為17%/2%，分別同比-0.4/-0.5pcts。預(yù)收賬款基數(shù)較高疊加支付獎(jiǎng)金稅費(fèi)較多，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比下降。2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為6.31/48.63億元，分別同比-26.5%/+18.7%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債38.70億元（環(huán)比減少8.91億元）。
　　▌主品穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦保持高增
　　2025Q1能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料營(yíng)收分別為39.01/5.70/3.75億元，分別同比+26%/+261%/+73%；營(yíng)收分別占比81%/12%/8%，分別同比-9%/+7%/+1%。主品東鵬特飲仍保持快速增長(zhǎng)；新品補(bǔ)水啦處于高增放量期，今年2月中推出380ml小補(bǔ)水系列，強(qiáng)化全場(chǎng)景需求；同月公司發(fā)布新品果之茶系列1L有糖茶產(chǎn)品，發(fā)力有糖即飲茶賽道，持續(xù)發(fā)揮高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣。
　　▌直營(yíng)渠道增長(zhǎng)顯著，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)
　　分渠道看，2025Q1經(jīng)銷/直營(yíng)/線上渠道營(yíng)收分別為42.83/4.57/1.04億元，分別同增37%/63%/54%，直營(yíng)與線上渠道增長(zhǎng)顯著。截至2025Q1末，公司擁有3244家經(jīng)銷商，較2024年年末增長(zhǎng)51家。分區(qū)域看，2025Q1兩廣地區(qū)/兩廣以外地區(qū)（含直營(yíng)線上）營(yíng)收分別為15.03/33.42億元，分別同增24%/48%；兩廣以外地區(qū)（含直營(yíng)線上）占比提升4pcts至69%，兩廣區(qū)域在高基數(shù)下仍保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)全國(guó)化持續(xù)有效推進(jìn)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司在能量飲料主賽道上繼續(xù)提升市場(chǎng)份額，同時(shí)電解質(zhì)水高增勢(shì)能延續(xù)，成為第二增長(zhǎng)曲線。后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)在于主品下沉與電解質(zhì)水放量基礎(chǔ)上，多品類協(xié)同發(fā)展與海外市場(chǎng)擴(kuò)張。根據(jù)公告，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS為8.67/11.20/14.18（前值為8.46/10.78/13.26）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/24/19倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、東鵬特飲銷售不及預(yù)期、旺季銷售不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、海外擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。